2022 年计提火电资产减值准备24.01 亿元，全年仍扭亏为盈公司预计2022 年实现归母净利22-32 亿元，低于华泰预期的59 亿元，同比增长211.80%-262.62%，实现扭亏为盈；扣非归母净利为20-30 亿元，同比增长146.75%-170.12%。主要影响因素：发电业务量价齐升/转让宁夏资产产生投资收益/计提火电资产减值/煤炭专项整治费。考虑资产减值增加，下调22-24E 归母净利至28/72/89 亿元（前值59/77/94 亿元）。根据公司23 年新能源归母净利32.57 亿元，水电/火电归母净资产227/400 亿元，参考可比公司Wind 一致预期23E PE/PB/PB 均值16.1/1.84/0.90x，考虑火电可比公司含新能源估值，公司新能源/水电盈利较可比公司有差距，给予公司23E PE/PB/PB 13.5/1.35/0.75x，扣除永续债权益19.85 亿元后目标市值1027 亿元，目标价5.76 元，“买入”。

    　　2022 年新增新能源控股装机约3GW，发电业务量价齐升截至2022 年12 月31 日，公司控股装机容量9729.47 万千瓦，其中火电/水电/风电/光伏分别为7183.50/1496.49/745.93/303.55 万千瓦。2022年，公司新增新能源装机容量305.83 万千瓦，其中风电/光伏分别为38.87/266.96 万千瓦。2022 年公司完成发电量/上网电量4633.53/4405.44亿千瓦时，同比增长2.81%/2.77%；其中火电/水电/风电/光伏上网电量分别同比+3.21%/-4.68%/+9.92%/+420.68%。2022 年平均上网电价438.88元/兆瓦时。我们预计2022 年公司发电业务量价齐升将推动其营业收入同比+16%至194 亿元。

    　　计提火电资产减值准备/煤炭专项整治费系公司业绩不及预期主因公司本次计提的火电资产减值准备24.01 亿元包括大连开发热电厂/大连庄河/朝阳热电/保德神东的12.65/4.08/3.15/4.13 亿元，上述电厂主要集中于我国的东北地区，亏损较为严重。综合考虑：1）公司于4Q22 集中计提火电资产减值准备24.01 亿元；2）公司转让宁夏区域相关股权及资产产生投资收益13.38 亿元；3）国电建投内蒙古能源煤炭专项整治费20.20 亿元，还原上述因素影响，公司归母净利润预计于22-32 亿元基础上增加23 亿元（资产减值及转让收益影响约13 亿元，内蒙古煤炭整治费影响10 亿元左右）至45-55 亿元。

    　　目标价5.76 元，维持“买入”评级

    　　下调22-24 年归母净利至28/72/89。给予公司目标市值1027 亿元，目标价5.76 元（前值：5.50 元），“买入”评级。

    　　风险提示：煤价超预期及长协煤保障不及预期；煤电电价上涨/新能源发展/大渡河水能利用/大渡河电价不及预期；资产减值额度高于预期。

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