事件：公司公 告2022 年半年度业绩预告，22H1 实现归母净利4.03-4.45 亿元，同增45.00%-60.00%，扣非净利3.32-3.74 亿元，同增30.79%-47.21%。22Q2 实现归母净利1.42-1.84 亿元，同增39.21%-80.06%，扣非净利0.92-1.34 亿元，同增11.72%-62.45%。基本EPS 为0.46-0.51 元。业绩增长基本符合预期。

    Q2 收入预计达到双位数增长，下半年继续侧重收入成长。从4-6 月收入情况看，疫情催化下速冻面米需求短期提振，虽新品铺市稍有滞后，但郑州保供生产、6 月放开后微波炒饭新品的加速铺市均贡献了收入的增长，我们预计Q2 收入达到双位数增长，环比提速明显。展望H2，随着微波炒饭铺设终端数量的提升，及空气炸锅预制菜系列的面市，营收增长可继续跟踪新品放量情况，收入弹性仍可期待。

    预计22Q2 净利润率保持双位数，收入改善且成本和管理精细化贡献。我们以12%收入增速测算，预计22Q2 归母净利率9.70%-12.55%，同增1.90pct-4.74pct，扣非归母净利率为6.27%-9.12%，同比-0.02pct~+2.83pct，剔除政府补助等款项带来的非经损益扰动（7100 万元左右），我们预计扣非归母净利率将靠近区间上限，大幅改善主要原因：1）毛利率预计同比提升，产品优化，亏损或不赚钱的品类持续推进新品替代，此外猪肉成本红利延续；2）疫情封控下，部分费用投入减少，及渠道管理水平提升下费效比提升。环比22Q1 有所下降：1）4 月物流受阻，相应生产端规模效应弱于Q1；2）物流费用提升导致毛利率环比有一定压力。

    产品逻辑突出，营收增长有望提速。2019-2020 年公司实现从0 到1 的渠道及组织架构改革、激励机制蜕变升级，两大红利已在2019 年下半年和2020 年较多体现，2021 年公司更多聚焦渠道和组织架构的进一步调整完善，持续推进“存量产品优化-次新品放量-创新品不断投放”的正反馈，效果良好。2021 年公司传统优势产品汤圆水饺粽子营收同比-8.1%，占比下降5.5pct 至60.7%，其他点心及面点类同比+10.4%、调制涮烤等新品同比+29.7%、冷餐及短保同比+40.1%，成长性更突出。针对存量渠道调整和新渠道扩张同步进行，产品推新更加熟练，产品端贡献成长逻辑更加鲜明，2022-2023 营收增速有望提升。当前公司已经处于“产品逻辑”驱动成长的新阶段。

    投资建议：我们根据公司近况，调增了业绩。预计公司2022-24 年收入为75.96/83.76/92.13亿元，同增9.4%/10.3%/10.0%，归母净利8.07/9.03/9.79 亿元，同增25.9%/11.9%/8.4%，对应2022 年7 月14 日收盘价，PE 估值为20/18/16x，估值具备吸引力，处于历史低区间，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：速冻食品及预制菜进入门槛相对较低，竞争加剧风险；对运输和保存要求较高，存一定食品安全风险；疫情影响冷库仓储及物流运输；新品推广不及预期。

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