受益家庭传统渠道扩张，预计收入稳健增长。公司披露22 年半年度业绩预增公告，预计22H1 实现归母净利润1.09-1.22 亿元（同比增速为66%-86%）；其中22Q2 实现归母净利润0.54-0.67 亿元（同比增速为108-159%），扣非归母净利润0.52-0.65 亿元（同比增速为119-175%）。

    公司业绩略超市场预期。21Q2 因渠道分流、价盘冲击等影响，公司渠道库存高企，营收同比下滑7.24%，为今年的发展垫定低基数。22Q2疫情反复，对家庭传统渠道需求增长有一定拉动作用，我们预计线下零售事业部有望实现较高增长。电商渠道方面，今年公司将社区团购纳入电商事业部管理，我们预计22Q2 电商增速或更快于线下零售渠道。

    费用缩减+效率提升，盈利能力明显改善。回顾历史，19 年/20 年公司净利率为14.63%/12.15%，在行业竞争加剧、社区团购扰动价盘、费用大幅投放背景下，21Q2 公司净利率一度降至6.35%。我们认为公司22Q2 归母净利润实现快速增长，盈利能力环比、同比均明显改善，主要源于22Q2 没有额外投放广告费用（据公告，21H1 公司签订的广告合同金额为9800 万元）。广告费用缩减的同时，线下费用投放更精准、费用投放效率提升，在成本压力环比Q1 略加大的背景下，22Q2 公司盈利能力仍然具备较好的支撑。

    盈利预测和投资建议。我们预计22-24 年收入22.83/27.41/32.63 亿元，同比增长18.60%/20.03%/19.05%；归母净利润2.77/3.75/4.77 亿元，同比增长25.29%/35.02%/27.38%；对应PE 估值56/41/32 倍。

    参考行业可比公司及公司历史估值中枢水平，考虑到公司所处的高端酱油赛道长期看空间相对较大，我们给予公司22 年65 倍PE 估值，合理价值18.81 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。疫情持续反复。行业竞争加剧。原材料成本上升。

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