古井贡酒：酒中牡丹，开启名酒复兴之旅。古井贡酒先后四次上榜全国评酒会，老八大名酒实至名归。2008 年，古井开始剥离非核心业务，推出年份原浆系列，持续引领省内消费升级。其中，2018 年古井推出古20，坚定推进“全国化+次高端”战略，抢占600 元价位带。公司营收由2016 年的60.17 亿元增长至2021 年的132.70 亿元，CAGR 达17.1%；归母净利润由8.3 亿元增长至22.98 亿元，CAGR高达22.6%，年份原浆占比的整体提升带动盈利能力大幅改善。

    安徽市场：消费升级超预期，名酒下沉进行时。安徽省半导体、新能源等战略性新兴产业快速发展，带动白酒消费升级快于其他省份。我们预计安徽白酒市场由2020 年的340 亿扩容至2023 年的410 亿左右，CAGR 约6.4%左右。分价位段，省内主流价位升级至200 元，合肥市场跃迁至300 元。未来2-3 年，200-300 元价位或是升级最快的价位，古8 有望充分享受升级红利。

    推出古20 全国性大单品，开启“双百亿”复兴工程。古井在2019 年营收破百亿之后，开始加速打造“双百亿、双品牌”复兴工程。在产品端，古井相继收购黄鹤楼、明光酒等，打造“三品四香”品牌矩阵。省内市场聚焦古8 及以上产品升级放量，省外市场主推古20 加速全国化。在渠道端，古井继续执行三通工程下的深度分销策略，后续公司费用端或存在较大的优化空间。在品牌端，古井年份原浆广宣上高举高打，打造全国化品牌势能。

    攻与守：古8 省内高占有，古20 加速全国化。古井2025 年目标实现200 亿营收，其中省外市场目标实现80 亿。省内市场，古井收购明光酒业夯实100-200 元基本盘，继续主攻古8 在省内市场的高占有。省外市场，古井拥有稳定基本盘为全国化提供费投支持，通过打造古20 全国性大单品进攻豫鲁冀、江浙沪等市场，有望将省外营收比例提升至40%左右。在费用端，21 年古井贡酒销售费用率高达30.2%，参照同类白酒企业，有望在主流价格带持续升级&古20 全国化起量双重作用下存在较大优化空间。

    徽酒龙头全国化次高端势能快速崛起，首次覆盖，给予“买入”评级。预计22~24年实现营收159.29/185.30/210.32 亿元，实现归母净利润29.80/36.47/44.06 亿元，对应PE 41.52/33.92/28.08X。考虑到古井省内消费升级或超预期，省外古20快速扩张，以及销售费用潜在优化空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情再次反复；省内市场竞争加剧；省外开拓不及预期。

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