事件：江阴银行披露2022 中报业绩快报，1H22 实现营收20.4 亿元，同比增长26.0%，实现归母净利润5.8 亿元，同比增长22.1%。2Q22 不良率季度环比下降1bp 至0.98%，拨备覆盖率季度环比上升39.2pct至496%。

    　　营收表现大超预期，营收增速预计继续稳居上市银行榜首，营收强劲是中报业绩最强音、最优解的直接验证：我们在前瞻中已有提示，市场对银行中报业绩增长或有预期，但对于银行营收景气度分化及个股差异仍有低估。把握营收、利润的确定性是抓住银行早入手、早选优窗口的关键，江阴银行更是业绩确定性的首选。江阴银行1H22 营收同比增长26%（1Q22：22.3%），远超我们在前瞻中的预期（22.9%），且预计仍稳居上市银行第一。极强营收增长更将赋予利润灵活摆布、业绩增长逐季提速的空间（1H22 归母净利润同比增速22.1%，较1Q22 提速1.5pct）。

    　　一季度早投放叠加二季度疫情影响，贷款增速略有下降，但预计下半年将同比明显多增。区域β属性叠加结构优化兑现将是下一阶段量增、价升的逻辑主线。2Q22 贷款同比增长9.8%（1Q22：14.6%），单季贷款新增约30 亿（1Q22 新增52 亿）。但我们对下半年需求修复、信贷投放提速更有信心：

    　　1）一方面，我们以不低于去年贷款增速（14%）的目标估算，全年预计新增贷款128 亿、下半年将同比多增39 亿。

    　　2）另一方面，产业园区升级赋予区域强β属性。自去年下半年江阴市政府加速推进“南征北战、东西互搏”战略以来，江阴银行把握先机切入入驻企业、获取项目储备（预计在今年一季度已有所兑现），未来三年还将投入不少于300 亿信贷支持，规模扩张提速有基础。

    　　3）此外，重点关注结构优化成效兑现对量增、价升的提振。近两年江阴银行结构转型明显提速，2020 年单设小微、普惠、零售三大事业部，依托人熟地熟下沉服务产业链上下游的中小企业；2021 年新增普惠类贷款（包含对公普惠小微及零售普惠贷款）贡献近8 成、存量占比上升近8pct 至40%，且测算定价较当前贷款平均利率溢价约100bps。结构优化对息差的提振已经开始兑现（1Q22 息差2.23%，较2021 年上升9bps），预计结构转型加速推进，江阴银行有望逐季延续息差改善趋势。

    　　不良率环比再降、关注率已降至0.5%以下、拨备提升超预期、拨贷比或为上市银行第一，资产质量已居行业第一梯队：1Q22 江阴银行不良率季度环比下降1bp 至0.98%（较2020 年末已下降超80bps）、关注率季度环比下降2bps 至0.49%（较1Q20 已下降超2pct）；拨备覆盖率季度环比大幅提升近40pct 至496%，且拨贷比提升超30bps 至4.86%，或为上市银行第一。此外，江阴银行对房地产业务涉足本就极少，表内对公房地产余额不到2 亿（占比不到0.2%），在这一轮地产新周期中，无论是对开发贷抑或是按揭停贷潮的担忧中，更凸显风险小的“避风港”优势。

    　　投资分析意见：江阴银行中报营收增速稳居上市银行第一，资产质量已进入行业第一梯队。短期受疫情影响贷款增速略有放缓，但下半年信贷投放提速仍有空间，量增、价升、业绩增长逐季提速有望持续兑现。预计2022-24 年归母净利润同比增速分别为24.2%、24.8%、25.2%（原预测21.3%、22.4%、22.7%，调低信用成本）。当前股价对应0.72 倍22 年PB，维持“买入”评级及“小而美”首推组合。

    　　风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。

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