营收增长亮眼，资产质量改善

    　　江阴银行于7 月18 日发布2022 年半年度业绩快报，22H1 营业收入、归母净利润分别为20.36 亿元、5.75 亿元，同比+26.0%、+22.1%，增速较一季度+3.7pct、+1.5pct。营收增速、利润增速均有提升，推测息差上行、信用成本下降为主要原因。鉴于信用成本下行，我们预计22-24 年营收增速为17.1%/13.8%/12.1%，EPS 为0.71/0.81/0.93 元（前值为0.68/0.75/0.82元），22 年BVPS 预测值6.36 元，对应PB0.73 倍。可比公司22 年Wind一致预测PB 均值0.72 倍，公司区域优势明显，普惠金融转型战略持续推进，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB 0.85 倍，目标价由4.94元上调至5.41 元，维持“增持”评级。

    　　贷款增速放缓，息差或较Q1 上行

    　　22H1 年化ROE 为8.68%，同比+1.04pct，盈利能力显著改善。6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+9.4%、+9.8%、+7.4%，较3 月末-0.3pct、-4.8pct、+0.1pct。贷款增速明显放缓，主要由于信贷需求在二季度疫情期间受到一定影响。但随着疫情好转，展望下半年信贷增速有望修复。考虑江阴银行利息净收入占营收比例较高（2021 年为84%），营收增速上行或主要由利息净收入驱动，22H1 息差或较22Q1 上行，主要受益于定价较高的普惠贷款占比提升。

    　　资产质量改善，达2012 年以来最优水平

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.98%、496%，较3 月末-1bp、+39pct，均为2012 年以来的最优水平。6 月末不良贷款规模为9.7 亿元。资产质量在疫情期间仍保持向好趋势，说明江阴银行存量风险基本出清，新增不良较为可控。较高的拨备覆盖率为后续利润释放留有较为充足的空间。

    　　普惠转型稳步推进，业绩表现亮眼

    　　2021 年以来江阴银行持续加大定价较高的普惠贷款（1000 万元以下）投放，通过贷款结构改善以对冲息差下行压力。2021 年普惠小微企业贷款同比增速达到42.3%，较全行信贷增速高28.7pct。Q2 普惠金融战略推进或受阶段性疫情影响，但当前信贷需求逐步修复，展望下半年，普惠转型有望持续推进。江阴银行2022 年一季报、中报营收同比增速、归母净利润同比增速均在20%以上，在上市银行中表现亮眼。随普惠转型战略持续推进，我们预计良好业绩表现有望持续。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

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