事件：2022 年7 月15 日，公司披露2022 年半年度业绩预告。2022 年上半年预计实现归母净利润1.6~2.0 亿元，同比下降55%~45%；扣非后归母净利润达1.6~1.9 亿元，同比下降52%~42%；基本每股收益为0.41~0.50元/股。

    　　疫情影响+游戏持续加码致业绩承压，游戏投入预计将在22H2、23 年逐渐释放利润

    　　纵观行业，2022H1 受游戏版号发行放缓影响，行业整体降速，22H1 手游买量市场投放产品数低于去年同期近20%，同时，疫情反复对游戏消费情绪有所拖累。在此背景下，据公司公告，22 年上半年公司移动游戏业务受到疫情影响，收入较去年同期有所下降，此外，公司持续加强游戏的发行和研发力度，导致报告期内游戏推广费和研发费用同比增加超过40%和30%，游戏板块利润承压明显。姚记作为深耕休闲益智类细分领域头部企业，建立多个工作室团队保持优质内容的持续生产能力，同时积极开拓海外游戏市场，22 年5 月增持VJ Holding 公司49%股权，加强对海外发行业务的控制和管理。我们认为姚记对游戏的研发、推广费用支出预计将在22H2、23 年逐渐释放利润。

    　　互联网营销、扑克牌传统主业稳健，Tiktok+球星卡等新业务持续推进1）公司扑克牌业务头部地位稳定，短期原材料价格上涨或扰动盈利，但我们预计销量仍有望维持平稳。

    　　2）互联网创新营销板块客户覆盖网络服务、游戏、互联网金融、电商、快消等行业头部公司，姚记旗下子公司芦鸣科技与字节系合作紧密，22 年tiktok 加大出海商业化动作，进军海外营销千亿美元级市场，芦鸣作为字节系重要代理商，海外市场空间广阔。

    　　3）公司战略投资卡淘，以球星卡为切入点布局体育文化产业，姚记同时布局球星卡发行、交易业务环节，22H2 世界杯等赛事有望催化业务进展。

    　　投资建议：考虑到游戏业务推广和研发费用增加，利润回报周期变长，我们下调公司2022-2024 年收入分别由51.69/64.23/78.30 亿元至41.93/48.63/55.22 亿元，同比增长10.1%/16.0%/13.5%，下调公司净利润分别由6.83/7.65/8.48 亿元至4.64/5.80/6.78 亿元， 同比增长-19.2%/25.1%/17.0%。对应7 月18 日收盘价PE 分别为12.6/10.1/8.6。

    　　风险提示：政策监管风险；经济下行，用户消费不及预期；平台方合作政策变化风险；营销发展不及预期；核心业务成本风险；多领域布局管理风险；近期股价出现异动；业绩预告为初步测算结果，请以半年报为准

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