事件描述

    苏泊尔发布2022H1 业绩快报：2022H1 实现营收103.24 亿，同比-1.05%，实现归母净利润9.33 亿，同比+7.77%，实现扣非净利润9.09 亿，同比+5.72%；2022Q2 实现营收47.12 亿，同比-11.05%，实现归母净利润3.95 亿，同比+9.39%，实现扣非净利润3.82 亿，同比-2.45%。

    事件评论

    内销经营平稳，出口拖累明显：二季度公司收入同比-11%，表现相对较弱，主要由于出口订单超预期下滑的拖累，公司外销订单的主要客户――SEB 北美、西欧2021 年的收入占比分别为10%、34%，考虑到两大主力市场今年以来景气环比下移，且欧洲进一步叠加不稳定的政治局势影响，预计短期需求压力颇大；此外，SEB 积极管理当地渠道存货水平，也进一步影响了苏泊尔收到的外销订单规模。内销端，疫情干扰下，4-5 月内销经营压力较大，但随着疫后修复，叠加公司线上渠道战略转型成功、产品结构优化，6 月内销反弹明显，综合二季度内销预计仍实现了平稳增长，预计线上增长平稳，线下仍有拖累。

    盈利能力改善，业绩实现稳健增长：同会计口径下，公司上半年毛利率同比+2.95pct，预计主要由于内销渠道改革、销售结构优化以及外销订单调价的正面影响；销售费用率上半年同比+2.18pct，考虑到抖音等高费用率渠道占比提升、炊具市场竞争加剧等影响，公司预计加大了营销资源投入，上半年综合毛销差+0.77pct，预计二季度趋势与之相近；其他费用率层面，上半年管理费用率、财务费用率合计同比-0.41pct，一方面由于费用严格控制，另一方面去年二季度公司下属子公司重组产生了6227 万费用，计入管理费用且算作当期非经常性损益；整体上半年归属净利率及扣非归属净利率分别同比+0.74、+0.56pct。

    内销实力进一步加强，盈利修复仍将持续：公司内销渠道改革红利、新渠道增量逻辑仍在稳步兑现，根据第三方数据显示，今年以来公司各业务板块市场份额均获得不同程度的提升；此外，新的渠道流量层面，公司依旧维持积极投入，保持领先优势，预计抖音平台仍兑现了快速增长；后续随着疫后需求修复，内销增长有望环比提速。此外，出口端考虑到SEB 调整了存货水平，叠加下半年海外消费旺季，公司出口收入基数转低，出口业务预期或不宜过度悲观。值得强调的是，二季度公司盈利能力如期修复，考虑到近期上游大宗原材料价格进一步环比下滑，叠加公司渠道改革红利延续，后续盈利能力修复有望延续。

    维持公司“买入”评级：二季度公司收入增速较弱，主要由于出口端拖累，一方面海外需求疲弱，另一方面母公司SEB 积极调整存货水平也有负面影响；内销端，公司渠道改革红利、份额提升等α仍有体现，但疫情干扰需求释放、线下渠道需求下滑等负面因素仍拖累了内销整体增速水平；值得重视的是，公司利润率延续改善趋势。后续来看，随着国内疫情受控、出口基数转低，公司收入增速有望环比改善；进一步结合原材料价格环比下行、公司持续推进渠道改革，盈利能力修复趋势有望延续；综上，我们预计公司2022、2023年业绩分别+15%、+13%，对应当前估值分别为19.25 及17.06 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、SEB 代工订单大幅下滑；

    2、原材料价格环比大幅增长。

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