江阴银行披露2022 年半年度业绩快报，我们点评如下：

    营收增速超预期，为已披露业绩快报银行中的最高。公司2022H1 营业收入20.4 亿元，同比增幅26.0%，为已公布半年度业绩快报的A 股银行中最高，超出投资者预期；增速较Q1 提升3.7 个百分点。公司营收增长26.0%大幅超过平均总资产增速8.3%，隐含净息差仍处在扩张区间。归母净利润5.8 亿元，同比增长22.1%（vs. 2022Q1：20.6%），稳步提升。公司上半年年化ROE 为8.7%，较去年同期提升1.0 个百分点。

    信贷投放维持高位，负债策略上“价”先于“量”。2022 年6 月末，公司资产总额1601.2 亿元，较年初增长4.6%，增速较去年同期（2.5%）有较大程度提升；贷款总额996.7 亿元，较年初增长9.0%，略慢于去年同期（13.1%）；存款总额1210.1 亿元，较年初增长5.7%，较去年同期有所放缓（vs. 2021H1：9.3%），主要是公司采取“价”先于“量”

    的策略，控制负债成本，维持息差扩张。

    资产质量持续改善，风险抵补能力大幅提升。6 月末公司不良贷款率0.98%，同比下降50BP，环比下降1BP，实现持续下降；关注类贷款率0.49%，同比下降47BP，环比下降2BP。拨备覆盖率496.1%，环比3 月末继续提升39.2 个百分点，风险抵补能力大幅提升。

    盈利预测与投资建议：市场逐渐认识江阴银行困境反转的投资价值。

    2016 年以前，公司受制于江阴地区过剩产能行业影响，基本面承压；近年来江阴银行基本面明显改善，主要是：（1）“供给侧改革”后过剩产能逐渐消化，受益于出口景气和大宗商品涨价，当地支柱产业纺服、石化和金属材料相关企业景气度有较大改善；（2）客户选择上，转向大型客户上下游的中小企业，集中度风险降低，风险收益也更加平衡。预计22/23 年归母净利润增速为25.3%/20.5%，EPS 为0.74/0.89 元/股，BVPS 为6.39/7.05 元/股，当前股价对应22/23 年PB 为0.77X/0.69X。“困境反转”逻辑下公司投资价值凸显，给予公司22 年1.0 倍PB，合理价值6.39 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。

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