事件公司发布2022 年半年度报告，实现营业收入 39.38 亿元，同比增长2.9%；归母净利润4.57 亿元，同比下降15.6%。其中，Q1、Q2营业收入分别为15.56、23.82 亿元，分别同比变化-13.7%、17.8%；归母净利润分别为1.07、3.49 亿元，分别同变化-60.1%、28.6%。

    技改拖累Q1 表现，EVA 高景气助Q2 业绩创季度新高 分季度来看，22Q1 因实施EVA 管式尾技术升级扩能改造，EVA 等装置停车导致产品产销量减少、检修费用增加，拖累Q1 业绩；Q2 装置运行恢复正常，且技改完成后，公司光伏胶膜料排产比例大幅提升，充分享受EVA 高景气周期下的量价弹性。分产品来看，H1 公司EVA、PP、环氧乙烷衍生物收入分别同比增长7.8%、10.0%和2.5%；毛利率分别为54.2%、4.8%和18.1%。我们认为，EVA 行业高景气是驱动公司EVA 盈利抬升的关键。H1 我国光伏装机累计新增30.88GW，同比增长137.4%，光伏需求旺盛，EVA 供应趋紧，价差大幅上涨，同时公司光伏胶膜料排产占比稳定在 80%以上；据我们测算，H1 EVA 电缆料价差为13399元/吨，同比上涨26.3%。

    拥抱新能源，持续布局光伏、锂电材料 1）光伏材料：公司9 万吨/年醋酸乙烯装置计划于2023 年上半年投产，该装置投产后，公司将实现EVA 主要原料VA 的完全自给，原料成本的降低将提升公司EVA 产品竞争力；新能源材料和生物可降解材料一体化项目，包括130 万吨/年MTO、20 万吨/年EVA 等，预计2024-2025 年陆续建成投产。2）锂电材料：“2 万吨/年超高分子量聚乙烯项目”产品定位高端，将用于锂电隔膜材料、纤维料等，计划2023 年上半年投产；“10 万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”和“3000 吨/年碳酸亚乙烯酯项目”产品将分别作为溶剂、添加剂用于锂电电解液，分别计划于2022 年底、2023 年下半年投产。公司持续布局光伏、锂电等高成长赛道，随着上述项目陆续投产，公司成长空间将逐步打开。

    投资电子特气、生物可降解材料，加码高端产品 2022 年6 月，公司投资山东华宇同方电子材料有限公司，拟建设“1 万吨/年电子级高纯特气项目”，目前已启动项目立项和规划设计相关工作，计划于2023年下半年建成投产。电子特气（5N 及以上）技术门槛高，长期被海外巨头垄断。据半导体行业协会统计，国内半导体领域电子特气国产化率不足15%。华宇同方已掌握多项电子级特种气体提纯关键技术，产品已供应给台积电、新傲科技等知名半导体企业。在成熟技术方的支持下，公司电子特气项目有望加快放量，享受进口替代红利。同时公司积极布局生物可降解材料PLA 和PPC，也将于未来几年陆续投产，市场潜力巨大。

    投资建议 预计2022-2024 年公司营收分别为84.7、94.9、123.8 亿元，同比变化11.7%、12.0%、30.5%；归母净利润分别为12.3、14.6、20.4 亿元，同比变化12.9%、18.8%、39.7%；EPS 分别为0.92、1.09、1.53 元，对应PE 分别为46.3、39.0、27.9 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示 煤炭价格大幅上涨的风险、主营产品景气度下降的风险、新建项目达产不及预期的风险等。

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