火电利润仍承压，新能源利润亮眼

    公司1H22 完成营收/归母净利1168.7/-30.1 亿元，同比+22.7%/-167.6%；对应2Q22 营收/归母净利516.2/-20.5 亿元，同比+14%/-263.1%。其中，1H22火电/新能源税前利润贡献分别为-87.2/39.5 亿元。我们下调公司22-24归母净利预测至35.5/80.7/101.1 亿元，预计公司22 年新能源/火电板块归母净利/归母权益为64.8/547 亿元，分别给予22E PE/PB21x/0.65x（可比公司Wind 一致预期22E PE/PB 16x/0.8x，主要考虑公司1Q22 年新增新能源装机较多，有利于全年新能源业绩释放；火电业绩因高煤价压力较大），目标市值1231 亿元，目标价7.84 元（前值：8.04 元），“买入”。

    火电电量因疫情影响同比下降，入炉标煤单价环比略增受疫情影响，1H22/2Q22 公司完成火电上网电量1792/792 亿千瓦时，同比下降8%/18%。电价方面，1H22 公司平均上网电价为505.69 元/兆瓦时，同比增长20.7%；对应2Q22 为510.21 元/兆瓦时，环比提升8 元/兆瓦时。

    电价同比大幅增长主要系由于公司煤电市场化电价大幅提升。但1H22 公司单位燃料成本为376.70 元/兆瓦时，同比大幅上涨50.5%；我们测算对应的1H22/2Q22 火电入炉标煤单价（不含税）为1271/1285.5 元/吨，2Q22 入炉标煤单价环比1Q22 略有2%增长。因此，公司1H22/2Q22 火电利润总额为-87.2/-56.7 亿元，2Q22 度电亏损近7 分钱，亏损环比扩大。

    1Q22 新能源新增装机发力，2Q22 新能源利润亮眼1Q22 公司新增控股风电/光伏装机1.49/0.86GW；2Q22 公司新增控股风电/光伏装机0.45/0.28GW；1Q22 大量新能源装机投产有利于公司新能源利润释放。2Q22 风电/光伏上网电量分别同比增长43.5%/77.4%，利润总额贡献分别为19.3/3.7 亿元，环比大幅提升28%/131%。1H22，公司新能源业务合计贡献利润总额39.5 亿元，同比增长23%。我们预计公司全年将新增新能源装机8GW。

    下调目标价至7.84 元，维持“买入”评级

    由于1H22 公司燃煤成本仍较高，我们上调公司22 年全年入炉标煤单价至1087 元/吨（前值：939 元/吨）， 下调公司22-24 归母净利预测至35.5/80.7/101.1 亿元（前值：84.1/105.7/124.9 亿元）。我们预计公司22年新能源/火电板块归母净利/归母权益为64.8/547 亿元，分别给予22EPE/PB21x/0.65x，扣除永续债486 亿元后公司目标市值1231 亿元，对应股价7.84 元，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价高于预期；市场化电价上涨/利用小时/风光新项目投产不及预期；计提资产减值风险。

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