事件：公司公告2022年半年度业绩快报，公司上半年实现收入及归母净利润分别为276.51亿元和39.38亿元，同比-22.17%和-26.49%。单Q2实现收入及归母净利润108.69亿元和13.75亿元，同比-37.51%和-45.22%。

    　　Q2受疫情显著冲击收入下滑，净利润表现好于预期。公司Q2收入108.69亿元，同比、环比-37.51%/-35.23%。主要受上海等地疫情影响，3月以来海南机场离岛人数显著下滑（3-5月份同比分别下滑56%/79%/66%）。

    　　但公司6月收入同比增长13%，恢复势头强劲。我们预计主要受海南客流回暖、上海电商物流恢复（此前关闭39天）、618大促回补等综合影响。

    　　公司Q2归母净利润13.75亿元/YoY-45.22%，预计白云机场计提租金冲回影响净利润约7亿元，剔除后净利润为6.75亿元/YoY-73.11%，净利润显著下滑主要系收入规模下降、而费用端（折旧、销售管理费等）相对刚性摊薄了利润率水平。公司Q2 毛利率34.10%， 同比、环比分别为-3.42/+0.10pct，疫情显著冲击下公司毛利率及净利润表现好于预期。

    　　毛利率表现好于预期，打折促销策略趋于科学灵活，强化未来良性盈利水平预期。虽然Q2海南线下客流量下滑显著，但公司在折扣促销方面延续了Q1收窄的趋势，Q2毛利率环比逆势微增0.1pct，充分表明公司采取了更加科学灵活的打折促销策略（仅在少部分大单品折扣促销幅度较大，而其他品类则维持较少折扣），实现了引流和盈利的平衡。未来随着线下客流量的逐步恢复，线下精品销售占比提升、促销策略进一步优化将有望进一步带动毛利率的改善，持续强化未来良性盈利预期。

    　　投资建议：Q2毛利率表现好于预期，未来良性盈利预期得到强化。下半年海口免税城项目开业在即，有望带动下半年离岛免税销售强势复苏。我们预计公司22-24年EPS分别为4.58/7.60/9.13元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复；离岛免税市场价格战；宏观经济增长放缓。

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