事件： 2022 年7 月27 日公司发布业绩快报：1H22 公司完成营收276.51 亿元/YoY-22.17%，归母净利润约为39.38 亿元/YoY-26.49%；拆分单季度看，2Q22 公司营收108.68 亿元/YoY-37.51%，实现归母净利润13.74 亿元/YoY-45.25%。

    　　点评：（1）租金减免增厚公司业绩，降本提效提振盈利能力。整体来看公司2Q22 营收和归母净利润均超预期，主要系：①根据6 月24 日公告，2Q22 白云机场租金协议更新预计将增厚公司净利润；②公司不断优化采购条款并采取精准营销，保证商品价格和利润稳定，在追求规模、盈利与成长性的同时，更加关注利润水平提升。1H22 公司主营业务毛利率较2H21 环比+5.5pct，2H21 公司主营业务毛利率约28.54%，预计1H22 毛利率约34.04%，2Q22 公司主营业务毛利率约34.09%。

    　　（2）1-5 月国内疫情多点散发致经营承压，6 月以来修复明显。①上半年国内疫情多点散发对公司经营冲击较大，海南机场离岛人数3-5 月单月同比下降分别为56%/79%/66%，1H22 累计同比下降37%，导致离岛免税客流同比大幅下滑；上海因疫情关闭物流网点39 天，亦使线上线下销售受阻。②5 月下旬以来随着国内疫情缓解，公司门店销售额明显回升，6 月公司销售环比大幅提升，营收同比增长13%。

    　　盈利预测和投资建议：短期疫情不改赛道格局和公司成长属性，随着疫情防控更精准、出行限制有序放宽，公司有望在Q3 客流旺季实现业绩加速修复，此外期待新海港国际免税城开业贡献更多业绩。预计公司2022-24 年归母净利润分别为93/139/180 亿元，当前市值对应22-24年PE 分别为45/30/23 倍，维持23 年35 倍PE 估值，合理价值249.55元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动影响需求；疫情反复超预期；供应链风险；政策落地及推进不及预期。

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