事件。公司发布2022 年半年度业绩快报：22H1 公司实现营业总收入90.02亿元，同比+28.5%，归母净利润19.19 亿元，同比+39.2%，扣非归母净利润18.89 亿元，同比+41.2%；其中Q2 单季实现营业总收入37.28 亿元，同比+29.5%，归母净利润8.20 亿元，同比+45.3%，扣非归母净利润7.99 亿元，同比+49.0%。

    省内白酒市场升级扩容，全国化扩张进展顺利。22H1 公司收入延续高增，同比+28.5%，我们认为主要受益于省内市场消费升级与扩容、全国化扩张持续推进。安徽省经济增速较快，人均可支配收入持续增长；22 年以来受疫情影响相对较小，目前宴席场景逐渐恢复正常，公司作为地产酒龙头有望持续受益。分产品来看，我们预计疫情管控放松下春节返乡客流增长，走亲访友场景下古5、古8 销售表现良好；受益于省内300+元价格带放量，古16 高速增长；公司持续培育古20，资源和政策倾斜下未来有望持续快速放量。公司加速全国化招商，围绕江苏、河北、河南、山东等核心区域积极培育一批10-20亿元的市场，省外推广以古8 及以上产品为主。22 年公司推进开瓶扫码红包活动、针对谢师宴场景进行针对性宣传推广。

    产品结构升级与费用率收缩下盈利能力持续提升。22H1/22Q2 归母净利率同比+1.64pct/+2.39pct 至21.3%/22.0%，我们认为或与公司收缩货折、产品结构升级有关。近年来销售费用率呈下降趋势，未来公司将持续提升费用使用效率。我们预计未来随着公司次高端、全国化战略持续推进，规模效应下销售费用率有望进一步收缩，叠加产品结构升级效果显现，公司净利率有望延续上行。

    22H1 收入利润双高增，十四五公司新百亿可期。2022H1 末合同负债+54.9%至34.28 亿元（环比-26.9%），还原合同负债变动后22H1 公司收入同比+32.3%，展望全年仍留有余力。十四五期间公司目标“双品牌、双百亿”，我们认为随着品牌高度持续提升、省外扩张战略不断推进，公司高质量发展有望延续。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-24 年公司EPS 分别为5.72 元/股、7.20元/股和8.84 元/股。给予公司2022 年40-45 倍P/E，对应合理价值区间为228.87-257.48 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。新冠疫情反复，省外扩张不及预期，行业竞争加剧。

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