本报告导读：

    区域酒弱复苏逻辑延续，白酒总需求承压之下，古井22Q2业绩超预期；展望后续，古井有望凭借低库存优势继续发力，继续看好古井业绩韧性。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，上调目标价至249.6 元（前值239.62 元）。根据当下基本面状态上调22 年至24 年盈利预测，预计2022-24 年EPS 分别为5.72 元（+0.34 元）、6.94 元（+0.34 元）、8.23 元（+0.27 元）。

    订单执行度高，结构上移、费率降低，22Q2 古井业绩超预期。22Q2营收表现超出前期预期，结合预收款推算古井22Q2 末已完成全年订单任务75%以上，22Q2 外部环境承压之下古井强势渠道力体现。公司22Q2 归母净利增速超预期，对应22Q2 净利率同比提升2.4pct，我们推测主要系期内古8 以上高速放量延续，以及期内货折及销售费用端支出有所降低，驱动毛销差进一步抬升。

    需求承压不改区域酒贝塔，区域龙头弱复苏逻辑延续。古井上半年收入端表现超预期，很大程度归功于期内献礼及古5 等中低端单品持续放量，我们认为主要系疫情扰动下居民收入波动导致消费决策更加偏重性价比，以及居家消费占比提升所致，该部构成22 年苏酒及徽酒等区域龙头业绩弱复苏的核心；考虑到合肥等安徽核心市场上半年受疫情扰动较小，公司产品结构改善逻辑延续。

    渠道具备继续发力基础，继续看好古井业绩韧性。展望后续，22 下半年白酒总需求大概率伴随宏观经济边际翘尾而呈现一定幅度修复，古井有望凭借低库存优势继续发力，抢占需求，考虑到期内费率仍有下行可能，继续看好古井业绩韧性。

    风险因素：经济复苏进度低于预期，疫情在核心市场点状爆发。

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