买入（维持）

    投资要点：

    事件：公司发布2022 年半年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入90.02 亿元，同比增长28.46%，归母净利润19.19 亿元，同比增长39.17%；测算Q2 实现营业收入37.28亿，同增29.6%，归母净利润8.2 亿，同增45%，Q2 净利率22%，去年同期为19.6%，同比提高2.4pct。我们在业绩前瞻中预测公司Q2 收入利润分别增长20%，22%，收入利润均超预期，关注中报披露后的现金流和增长质量。

    投资评级与估值：尽管二季度面临疫情冲击，但凭借良好的增长势头和Q1 打下的基础，Q2 仍超预期，我们上调全年盈利预测，预测2022-2024 年净利润分别为30.56、37.61、45.15 亿，（前次为28.8、35.3 和42.5 亿），同比增长33%、23%、20%，当前股价对应PE 分别为37x、30x、25x，维持买入评级。古井在安徽省内处于绝对龙头地位，竞争优势突出，受益于安徽省内消费升级，古井产品结构快速提升，并在300 元和500 元次高端价格带占位领先，长期空间可期。从徽酒格局来看，古井多年来在品牌上持续投入，已实现省内深度覆盖，省内份额持续提升。从省外发展看，依靠持续大力投入，公司在华东、华北等多个省份快速上量，省外占比不断提升。我们看好公司省内结构升级和份额提升带来的收入成长空间和盈利能力的提升空间。

    逆境下保持高增 持续受益消费升级和头部集中。我们认为公司二季度维持高增的主要原因有，1、安徽虽受疫情影响，但消费场景恢复较快，古井贡在省内已实现深度全面覆盖，受疫情影响的时间和区域相对有限；2、全面受益安徽的经济发展和消费升级，其中200元以上的古8、古16、古20 高速增长，在300 元和500 元完成提前站位并引领市场，且动销顺畅，库存良性，古5 和献礼版也实现两位数增长；3、Q1 末渠道回款积极，22Q1末合同负债为47 亿，环比21Q4 末增加18.67 亿，且目前回款进度仍快于往年同期，预计省内三季度内可完成全年回款任务；4、从区域看，除安徽市场今年表现超预期外，江苏延续较快增长，产品结构主要以16 年及以上为主，山东、河北、浙江等市场逐步起量，过去公司省外主要依靠河南等北方区域，但近年来华东市场打开局面，成为新增长点。湖北市场方面，7 月30 日黄鹤楼南派清香新品“楼20”举行上市发布会，指导价699 元，我们认为黄鹤楼是清香品类中，除汾酒外最具名酒基因的品牌，若能聚焦清香，把握住近年来香型、价位和区域的结构性机会，未来具备较大的成长空间，值得持续关注。

    股价表现的催化剂：国企改革或机制改革，盈利能力提升速度超预期

    核心假设风险：省内竞争加剧，经济下行影响白酒整体需求

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