市场空间：航发锻件产品谱系化，升级、维修市场景气度高。公司在航空发动机锻件市场份额或相对较高，产品覆盖环、盘、轴等。在发动机使用寿命内，苛刻的运行将要求发动机中的大多数高价值零件最多更换四次，涉及如叶片、燃烧室零件以及寿命有限的盘和轴等。销售备件产生的现金流入在全寿命周期内超过新机销售的6 倍以上。

    发展前景：主机厂为增效率实施供应链改革是机遇，集团定位公司为通用基础结构件制造骨干企业是禀赋，管理层“顺势而为”是发展内因。（1）机遇，航空工业沈飞积极实施供应链改革，如全面退出锻造业务，我们强调供应链改革核心不在于增加供应商数量持续降价，在于精简供应层级增强效率，这为二三级供应商带来配套层级提升机遇。（2）禀赋，集团定位公司为航空工业专业化企业、航空工业通用基础结构制造骨干企业。（3）进行时，公司现任管理层围绕产业链延伸的发展思路积极布局，以期逐渐形成上下游整体优势，如公司董事长冉兴2020 年6 月曾表示“进一步加快构建具备材料研发及再生、锻铸件成形、精加工等一系列综合能力的新生态环境，逐渐形成上下游产业链的整体优势，最终在行业中占据核心竞争地位”。（4）前景，对标MTU、PCC，看好公司受益供应链改革机遇、主动实施产业链一体的长期发展空间。

    盈利改善：预计下游先进装备占比提升，以及正积极布局的高附加值大型锻件市场的突破与批产，有望推动公司盈利能力逐步向好改善。

    盈利预测与投资建议：预计公司22-24 年EPS 分别为0.88/1.21/1.63元/股，考虑集团地位、产品谱系化优势及潜在资产及盈利结构优化等，结合可比公司估值水平，我们认为适合给予公司22 年50 倍合理PE估值，对应合理价值43.91 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：交付低预期；军费预算波动；政策调整；原材料价格波动等。

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