投资要点

    治理结构改善，公司盈利能力持续提升。2017 年非公开发行股票后公司的第一大股东与实控人分离，2020 年袁仲雪成为公司的第一大股东兼实控人，治理结构趋于稳固。在袁总带领下，公司以“做一条好轮胎”为使命、推出两期股权激励计划，绑定核心员工利益；品牌建设加速，产品价格不断提升。多措并举公司的毛利率、净利率均迎来显著提升。

    短期来看，原料价格与海运费回落，行业底部反转已至。随着疫情受控全球经济刺激退潮，轮胎生产原料价格有望迎来回落。与此同时，海运费在供需错配缓解背景下已有所回落，未来仍存下降预期。原料价格与海运费的回落将显著修复行业的盈利能力。

    长期来看，中国企业持续抢占海外企业的市场份额，国内龙头强者恒强。

    我国轮胎企业具备成本低、性价比极高、经销环节利润丰厚等优势，持续抢占海外市场份额。聚焦国内，落后产能加速出清，龙头企业逆势抢占市场，随着我国消费升级，汽车保有量提升，市场空间有望进一步打开。

    中、越、柬三地布局产能增速行业领先，多方协同推出高节油液体黄金轮胎。公司布局中、越、柬三地显著规避双反影响，享受长期出口以及品牌影响力提升的价增红利；公司产能进入高速投放期，产能增速行业领先。

    与此同时，在软控股份、怡维怡橡研院的多方协同下，赛轮具备更快的投建速度与更低的投建成本，推出了打破“魔鬼三角”的液体黄金轮胎，节油效果显著，规模推广有望增厚公司业绩。

    维持“审慎增持”的投资评级。赛轮轮胎是国内的轮胎领军企业之一，在行业修复的背景下，公司产能高速扩张，不断抢占海外市场份额，未来发展空间广阔。我们调整2022-2024 年公司EPS 预测分别至0.56、0.83、1.05元，维持“审慎增持”的投资评级。

    风险提示：原料与海运费波动风险，疫情反复风险，需求及投产不及预期风险。

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