盛美上海全力打造半导体设备平台化企业，产品逐步从湿法设备向干法设备市场扩展，持续扩展境内外客户。全球半导体市场景气，带来半导体设备强劲需求，公司2022 上半年营收增速超75%，归母净利润增速超163%。下半年公司订单需求依然强劲，目前Q3 和Q4 订单已满。考虑到公司依然处于快成长期，我们上调公司2022 年营收预测26.83 亿元，给予2022 年22 倍PS，目标市值590 亿元，对应目标价136 元，维持“买入”评级。

    　　 全球半导体市场景气，公司上半年营收增速超75%，归母净利润增速超163%。

    　　2022H1 公司营业收入为10.96 亿元，同比+75.21%，主要原因是全球半导体行业景气以及市场对公司半导体设备的强劲需求，公司销售订单及产能均持续增长；归母净利润2.37 亿元，同比+163.83%，主要原因是公司主营业务收入增长；毛利率46.98%，同比+3.2pcts，得益于公司高毛利率的先进技术产品出货量占比增多。上半年，公司继续采用产品多元化的发展策略，新产品收入强劲增长使收入结构多样化并扩大了市场规模，公司半导体清洗设备、前道半导体电镀设备和先进封装湿法设备（包含后道电镀设备）的营业收入均有较大增长。

    　　 季度来看：疫情后公司产能逐渐恢复满产，22Q2 营收同比翻番。2022Q2 公司单季度营收7.42 亿元，同比+111.91%，环比+109.73%；归母净利润2.32 亿元，同比+346.87%，环比+5302.33%；扣非归母净利润2.34 亿元，环比+890.68%。由于上海地区疫情造成的封控管理，影响了公司一季度末的出货量，在3 月底封控前，公司组织了100 名员工进入川沙工厂实行闭环生产；4 月底，在政府复工复产的政策推动下，公司进入第一批复工复产白名单，实施两点一线封闭生产；随着川沙工厂6 月解封，公司产能恢复到100%。总体来说，疫情对公司二季度的生产影响较小，因此当季公司营收高速增长。

    　　 上半年公司共获得47 台机台采购，销售收入为10.96 亿元，超2020 年全年水平。2022 年2 月，公司获得了29 台Ultra C wb 槽式湿法清洗设备的批量采购订单，其中最大一笔16 台重复订单来自同一家中国大陆代工厂，设备支持广泛的清洗应用，现可搭载超低压干燥（ULD）技术；同时，公司收到13 台Ultra ECPmap 前道铜互连电镀设备及8 台Ultra ECP ap 后道先进封装电镀设备的多个采购订单，其中10 台Ultra ECP map 设备订单为一家中国大陆顶级集成电路制造厂商的追加订单；5 月，公司与一家中国大陆领先的先进晶圆级封装客户签订了10 台Ultra ECP ap 高速电镀设备的批量采购合同。

    　　 上半年公司多款新产品推出，获得国内外主要客户重复订单，积极拓展新客户。

    　　公司经过多年的研发投入，形成了具有国际领先或先进水平的半导体清洗系列设备、半导体电镀设备、立式炉管设备、先进封装湿法设备以及无应力抛光设备等先进技术和产品线。2022 年4 月，18 腔300mm Ultra C VI 单晶圆清洗设备已成功投入量产，支持先进逻辑、DRAM 和3D NAND 制造所需的大多数半导体清洗工艺，产能较12 腔设备提升50%；5 月公司推出升级版的涂胶设备，该款设备在性能和外观进行了优化，应用于先进晶圆级封装。客户方面，除了获得了公司已有的长江存储、华虹集团、海力士、中芯国际、长鑫存储、长电科技、通富微电、中芯长电、Nepes、合晶科技、中科院微电子所、上海集成电路研发中心等主要客户的复购订单之外，公司还积极拓展了几家新的客户。

    　　 公司未来产品类别持续扩大，覆盖市场需求稳定增长，公司下半年订单已满。

    　　全球半导体的短缺和客户的持续投资，刺激了半导体设备行业的发展及对盛美上海半导体设备的强劲需求，公司订单需求依然充沛，目前2022Q3 和Q4 订单已满，正在填满2023 年Q1 及Q2 产能。公司经过多年持续的研发投入和技术积累，先后开发了单片清洗、槽式清洗以及单片槽式组合清洗等清洗设备，用　　于芯片制造的前道铜互连电镀设备、立式炉管设备、后道先进封装电镀设备，以及用于先进封装的湿法刻蚀设备、涂胶设备、显影设备、去胶设备、无应力抛光设备及立式炉管系列设备等。同时公司还在研发全新设备，我们预计下半年两个新产品（超临界CO2 干燥和IPA 先进干燥）推出后，公司的可覆盖清洗步骤将达到90%。我们预期，受益于中国大陆对集成电路产业的政策支持以及本土需求的提升，未来几年，公司的主要客户仍然处于连续扩产阶段，进而能够带动半导体制造设备需求保持稳定增长，因此我们对公司未来的营收增长保持乐观态度。

    　　 风险因素：对部分关键零部件供应商依赖的风险；关键技术人才流失风险；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险；半导体行业景气度下降风险；全球宏观环境恶化风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到盛美上海订单需求旺盛，新产能逐渐投产，预计公司营收将逐步提升；此外随着公司的销量攀升以及新产品不断推出，净利润和毛利率预计也将显著提升。我们上调公司2022/23/24 年营收预测至26.83/39.04/51.97 亿元（原预测为26.50/38.38/51.97 亿元），净利润预测为5.13/6.80/8.80 亿元（原预测为4.27/6.20/8.33 亿元），对应EPS 预测为1.18/1.57/2.03 元。由于高研发投入和销量收入作为成长的主要导向，半导体设备企业普遍采用PS 估值，A 股中可比半导体设备公司（北方华创、中微公司、芯源微、拓荆科技、华海清科、华峰测控）的2022 年Wind 一致预期的平均PS估值为19.4 倍。考虑到大多数可比公司的产品类别有限，盛美上海的平台化布局持续扩大产品品类，目前产品同时覆盖前道和后道设备、湿法和干法设备，在市场中有较大的竞争优势，预期未来成长空间较大。因此我们给予盛美上海2022 年22 倍PS，目标价136 元，维持“买入”评级。

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