投资要点

    　　公司发布2022 年半年度报告，22H1 公司实现营业收入1.94 亿元，同比减少5.73%，实现归母净利润-0.36 亿元，同比减少174.79%，实现扣非净利润-0.69 亿元，同比减少524.69%，经营活动净现金流为-1.05亿元。

    　　局地疫情扰动，费用增加致业绩短暂承压。由于疫情反复，公司长三角及京津冀地区业务受到疫情影响，公司收入小幅下滑。公司加大研发与销售团队建设力度，研发与销售人员数量增加的同时提升员工薪酬待遇，本期研发和销售人员的薪酬福利费较21H1 分别增加3070 万元和3399 万元，2021 年9 月实施的股权激励计划于本期新增股份支付费用960 万元，导致公司经营性净现金流和净利润水平暂时面临压力。

    　　3D 教育增长，核心技术不断强化。上半年公司继续强化产品的关键核心技术，2D CAD 产品优化了图形并行生成、空间索引、图形数据库、跨平台COM 替代等技术，突破局部显示刷新技术，不断提升产品性能优势，向信创生态的移植更为便利。ZW3D 产品完成1 次产品新版本发布，三维几何建模引擎技术、三维参数化设计引擎技术、大场景装配设计支撑技术等技术得到强化，产品竞争力持续提升。从收入结构来看，境内商业市场实现营收1.19 亿元（-1.54%），教育市场实现营收0.41 亿元（-2.54%），ZWCAD 和ZW3D 分别实现营收0.80 亿元（-1.70%）和0.37 亿元（-3.04%），商业市场拓展受到企业预算收紧的影响。3D教育产品同比增长24.49%至0.14 亿元，境外市场受全球经济冲击的影响，同比下滑11.60%。

    　　工业软件大有可为，扛鼎国产替代重任。工业软件是我国《“十四五”

    　　信息化和工业化深度融合发展规划》的重点环节，根据IDC 统计2021年数据，中国制造业CAD 市场和中国制造业3D CAD 市场中，公司分别以11.4%和3.9%的市场份额位列第四，仅次于达索、西门子、欧特克等海外工业软件厂商。公司拥有过硬的研发实力，产品具备海内外市场的竞争力，通过与中交集团等标杆大客户的合作不断深化行业认知，完善细分行业的解决方案，提升产品的生态价值，作为我国自主工业软件的龙头企业，将肩负国产替代重任，尽享时代发展红利。

    　　【投资建议】

    　　公司是国内研发设计类工业软件的龙头企业，有望在国产化、数字化的共同推动下迈上发展新台阶。由于局地疫情扰动，企业及教育单位支出有所收缩，我们小幅下调此前的盈利预测，预计2022-2024 年，公司营业收入分别为7.83/10.51/14.19 亿元，归母净利润分别为2.04/2.83/3.83 亿元，EPS 分别为2.36/3.26/4.42 元，对应PE 分别为108/78/57 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游客户预算收缩风险；

    　　技术突破不及预期风险；

    　　重点大客户流失风险。

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