事件描述

    公司披露2022 年半年度报告，实现营业收入39.38 亿元，同比增长2.93%；实现归母净利润4.57 亿元，同比减少15.61%；经营活动产生的现金流量净额为5.93 亿元，同比减少7.95%。

    其中第二季度公司实现营业收入23.82 亿元，同比增长17.77%；实现归母净利润3.49 亿元，同比增长28.56%。

    事件评论

    当前光伏级EVA 供应充分释放，剩余产能较为有限：2022 年已有浙石化30 万吨/年、中科炼化10 万吨/年产能投放，而光伏级EVA 供应仍较为紧张，剩余产能有限。发泡级、电缆级EVA 有望迎来季节性旺季，目前新投产装置多数都在生产光伏级产品，非光伏级需求改善将使得部分装置转产，进而导致光伏级出现季节性缺口。

    从需求维度看，在行业需求高增的背景下，预计2022 年光伏装机规模有望达250GW 左右，需求同比增速约50%-55%，对应光伏胶膜需求规模29.6 亿平米。考虑到双面组件提升及共挤POE（即EPE，2 层EVA 当中夹1 层POE）占比提升，相应的EVA 粒子需求将增至115-120 万吨左右；对于2023 年，行业需求在2022 年的基础上有望实现30%以上的增长，预计装机规模有望增至330-340GW，对应的EVA 需求预计达150-160 万吨。

    核心逻辑：中期维度看好下半年需求环比高增，而供给增量有限下的景气上行周期；长期来看，本轮周期有望2 年左右景气周期。中期：7 月下游光伏需求环比持平、线缆及发泡等需求仍处淡季，下游企业将抓紧最后的时间窗口压低价格，而8 月后随着光伏需求景气上行，发泡、线缆等需求季节性旺季来临，需求将环比高增，而光伏供给增量有限，且部分装置有停车检修等预期，供需持续趋紧下价格将稳步上行；长期：2023 年宝丰能源25 万吨/年产能投产后，下一轮扩张将在2024 年后陆续开始。因此，需求保持高景气背景下，光伏级EVA 将有望保持两年左右景气周期。

    公司未来成长空间广阔：1）公司在建"锂电材料-碳酸酯联合装置项目"预计2022 年底左右建成，该项目与现有产业链充分协同，所需原料均为公司自产，成本优势显著；2）公司2 万吨/年超高分子量聚乙烯和9 万吨/年VA 联合装置项目预计于2023 年下半年陆续投产，其中VA 作为EVA 上游原料，投产后将实现公司EVA 原材料完全自主供给，明显减少生产成本；3）公司规划电子级高纯特气和锂电添加剂项目，1 万吨电子特气、0.3 万吨碳酸亚乙烯酯正陆续推进；4）公司布局生物可降解材料领域，13 万吨聚乳酸将于2025年前陆续投产；5）公司规划新能源材料和生物可降解材料一体化项目，包括20 万吨EVA和5 万吨PPC 等产能。

    暂不考虑未来股本扩张，预计公司2022-2024 年归母净利润为12.8 亿元、16.7 亿元、20.2 亿元，对应2022 年7 月25 日收盘价的PE 为40.9 倍、31.4 倍和26.0 倍，维持 "买入"评级。

    风险提示

    1、EVA 景气度不及预期；

    2、项目建设进度不及预期。

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