华夏航空是我国支线航空龙头。华夏航空是国内唯一一家规模化的独立支线航空公司，一直明确坚持支线战略定位，也是国内支线航空的引领者。公司自成立以来保持较快发展势头，截至2021 年末，公司机队规模58 架，航线网络覆盖支线航点80 个，公司在飞航线143 条，基本构建了全国性的支线航空网络。2019 年公司营业收入54.1 亿元，同比增长26.9%，实现归母净利润5.02 亿，同比增长103.0%，2020-2021 年公司受疫情影响营收有所下滑，2021 年营业收入39.7 亿，同比下降16.1%，实现归母净利润-0.99 亿。

    支线航空市场发展速度快，未来空间大。支线航空串联中小城市机场，发展速度快，2021 年我国支线飞机数量达到213 架，同比增长6.0%，支线机场旅客吞吐量1.26 亿人次，同比提高15.6pct。未来随着中小型城市经济发展催生出日益增长的出行需求，人均乘机次数仍有较大提升空间，在供给端，不论是支线机场基础设施建设能力提高，还是民航市场下沉支线机场时刻资源利用率提升，或是支线机队规模增长均将促进支线航空日益被挖掘，因此我们认为支线航空市场仍为蓝海，未来发展空间广阔。

    运力购买模式抢占先机，航网迅速拓展，盈利能力靠前。华夏航空运力投放集中在我国中西部地区，持续拓展新疆、云南市场，未来将进一步扩张业务版图。公司积极与地方政府合作，采用机构运力购买模式消化运力，开辟售后回租的轻资产模式抢占先机，扩张速度明显快于其他上市航司，且公司独飞航线占比高，市场竞争尚不激烈，历史盈利能力业内靠前，归母净利润率明显高于三大航，仅略低于春秋航空。

    多重利空扰动，期待未来经营回归正轨：当前华夏航空处于多利空叠加阶段，不论是运力投放还是客流均受到影响。运力投放方面，公司因受到政策限制，航班量显著下降，预计至年底航班量有望逐步恢复，而这也是上半年预亏的重要原因之一；需求端，当前国内疫情仍散发，作为旅游热点区域的新疆近期疫情散发，或对公司客流造成一定不利影响。此外，目前国际油价仍明显高于去年同期，航油成本同样承压。期待特殊阶段过后，公司业绩重回正轨。

    盈利预测与估值：预计2022-2024 年公司营业收入分别为31.9/63.8/85.8亿，实现归母净利润分别为-11.2/3.7/10.5 亿，暂不考虑增发，EPS 分别为-1.10/0.36/1.04 元，按照2024 年盈利预测下EPS1.04 元的13 倍PE 估值，合理股价水平在13.52 元左右，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：估值风险，盈利预测风险，公司经营风险，政策风险，财务风险，安全事故

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