零售转型卓有成效，江阴地区存贷款市占率第一。江阴银行推行网格化营销，以线下走访的方式扩大零售客户覆盖范围。22H1 利息净收入较21 年同期增长20.12%，个人贷款利息收入同比增长36.13%。公司发力零售的同时成本收入比仍在下降，22H1 相比21 年同期降低4.24pct 至28.08%。

    存款与同业业务双轮驱动，净息差稳中有升。22H1 净息差为2.19%，相比21年全年提高5bps，较21H1 提高1bp，在绝对数值和增长幅度方面都优于江苏省法人银行平均水平。公司调整存款结构，压降高成本存款占比，存款付息率较21年同期下降10bps。同时，江阴银行积极提高同业负债规模，22H1 同业负债平均成本率较21 年同期下降8bps，有效压降了总体负债成本。

    广积粮高筑墙，非信贷拨备计提比例提高，逾期率显著压降。逾期率较21 年底大幅下降，低于不良率。22H1 逾期率为0.89%，较21 年底降低40bps；逾期贷款与重组贷款之和占贷款总额的比例也较21 年底下降了13bps。拨备覆盖率环比提升之余，公司“债权投资”与“其他债权投资”减值准备与两者规模之和的比例从21 年底的0.33%提高到0.49%，考虑到持有的债券均为风险较低的政府债券和政策性银行债券，江阴银行加大了非信贷资产拨备计提力度，我们认为实际盈利能力较账面利润增速更为突出。

    投资建议。江阴银行增长动能充足，不良生成率低，我们预测2022-2024 年EPS为0.74、0.87、1.09 元，归母净利润增速为26.31%、17.33%、24.97% 。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为6.21元；根据可比估值法给予公司2022EPB 估值为0.85 倍（可比公司为0.58 倍），对应合理价值为5.43 元。因此给予合理价值区间为5.43-6.21 元（对应2022 年PE 为7.34-8.38 倍，同业公司对应PE 为5.29 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

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