业绩简评

    　　8 月17 日公司发布公告，22H1 实现营收25.94 亿元，同比增长25.48%；实现归母净利润1.32 亿元，同比增长18.03%。22Q2 实现营收13.08 亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润0.58 亿元，同比下降26.72%。

    　　经营分析

    　　新品放量延续奶酪高成长。1） 产品： 22H1 奶酪/液态奶/贸易分别同比+34.1%/-14.7%/+11.1%，22Q2 分别同比+21.1%/-12.8%/+16.8%。22H1即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列分别同比增长21.9%/94.3%/59.3%，即食系列通过常温不断拓宽渠道空间，净增网点10 万家左右（达到70 万家）；家庭餐桌系列受益于奶酪片的放量，主要定位营养早餐场景。液态奶下滑主要受疫情影响，公司将贸易业务与原料采购合并，并重点向奶酪黄油类转移，和奶酪业务协同性较强，保持稳定增长。2）地区：22H1 北区/中区/南区分别同比+33.3%/+22.7%/+11.8%，22Q2 同比+23.7%/+33.9%/-25.6%。

    　　成本拖累毛利表现。22H1/Q2 实现毛利率36.3%/33.9%， 同比-3.4/-6.7pct，其中22H1 奶酪/液态奶/贸易的毛利率分别为43.8%/12.2%/6.0%，分别同比-6.4/-4.0/-0.1pct，主要系原辅材料及物流成本大幅上涨，奶酪和液态奶受影响较大，下半年随着疫情的缓解和公司6 月的提价，预计毛利率压力将得到改善。22H1 销售/管理/ 研发/财务费率分别同比-1.0/-0.8/-0.3/-1.3pct，22Q2 分别同比-1.0/-1.4/-0.0/-1.1pct，销售、管理费用率有所收缩，得益于公司的规模效应和领先优势的凸显；财务费率下降主要系存款利息收入增加。22H1/Q2 实现净利率5.7%/5.2%，同比-0.3/-2.5pct。

    　　公司逐步打造产品矩阵，深挖奶酪大市场的成长空间。公司市占率持续提升，截止22H1 市占率达35.5%，21 年底为30.8%，奶酪棒市占率超过40%，随着竞争格局趋缓和规模效应提升，净利率仍有大幅提升的空间。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司22-24 年的EPS 分别为0.68/1.39/2.17 元（考虑成本压力将22/23年业绩分别下调27%/14%），对应PE 估值分别为53/26/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新品增长不达预期，渠道扩张不达预期，食品安全问题，行业竞争加剧。

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