事件：公司发布2022 年半年报和三季度业绩预告。22H1 公司实现营收12.10 亿元，同比上涨13.73%；归母净利润1.29 亿元，同比增长164.97%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比增长523.33%。22Q2 单季度实现营业收入6.35 亿元，同比增长34.60%，归母净利润0.67 亿元，同比增长301.83%，扣非归母净利润0.65亿元，同比增长230.94%；公司同时发布Q3 业绩预告，预计Q3 实现归母净利润7200-8600 万元，同比增长151.15%～199.99%；前三季度累计实现归母净利润20,083.38 万元～21,483.38 万元，同比增长159.85%～177.96%。

    　　费效比管控更精准，盈利能力明显改善。公司22H1 毛利率同比下降3.01pct 至37.5%（Q2 同比+0.41pct），上半年公司毛利率下降主因1）大豆油、蛋品、棕榈油、大豆蛋白等部分原材料价格上涨，导致公司成本端承压，但近期棕榈油、大豆价格较年内高点均有回落，将缓解部分成本压力；2）新品推广较多，未来随新品培育逐渐成熟，毛利率有望提升；3）上半年根据新收入准则，部分物流费和配送费计入营业成本当中。费用端来看，22H1 公司销售费用率为18.83%，同比下降9.02pct，主要系公司减少商超渠道投入，费用管控精准。22H1 公司管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.26%/2.44%/0.53%，同比-0.04/-0.54/-0.42pct。

    　　受上述因素综合影响，公司调整改善逐步兑现，带动22H1 归母净利率回升至为10.6%，同比增长6.08pct。

    　　产品+渠道双轮驱动，战略改革继续精进。22Q2 公司实现净利润0.67 亿元，较22Q1 净利润0.61 亿元环比增长。公司自2021 年以来进行的战略改革效果显现，由渠道驱动增长升级为产品、渠道双轮驱动公司增长。（1）产品端，公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干五大核心品类、精进产品力，同时研发定量装、量贩装等不同规格适配多渠道开拓。上半年烘焙点心/深海零食/肉鱼产品/素食/豆制品/果干/蜜饯炒货/其他（含组合装）分别实现营收4.46/2.26/1.35/1.06/0.98/0.85/0.26/0.89 亿元，同比+23.8%/+37.2%/+6.6% /+48.4%/-4.7%/-27.6%/-63.1%/+72.1%。（2）渠道端，公司在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点布局电商、CVS、零食专卖店、校园店等渠道，实现全渠道覆盖。上半年直营/经销/电商收入分别为2.27/8.29/1.53 亿元，同比-38.9%/+26.4%/+331.1%，其中直营因结构调整收入规模有所下降；经销渠道全面下沉，经销商较21 年底净增221 家；电商渠道增速最快，收入占比自上市以来首次突破两位数。

    　　投资建议：公司Q2 利润环比改善，2021 年以来的战略改革成效显现，未来随着多品类全渠道开拓继续推进，供应链能力强化，预期公司业绩仍有望逐季改善。根据中报数据，我们预计下半年收入较上半年环比提速，利润有望维持高速增长，预计公司2022-2024 年实现营收27.1/33.0/39.6 亿元，同比增速为18.6%/21.9%/20.2%；实现归母净利润2.87/4.12/5.44 亿元，同比增速为90.6%/43.4%/31.9%，对应EPS 分别为2.23/ 3.20/4.23 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全渠道布局进度不及预期；原材料成本上涨；疫情反复影响需求；食品安全问题等。

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