1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩，实现收入13.15 亿元，同增12.9%；归母净利润2.09 亿元，同降3.6%；扣非后归母净利润2.02 亿元，同增1.7%，扣非增速略快主因政府补助同比减少约1136.64 万元，业绩符合我们预期。

    分季度看，1Q/2Q22 收入分别同增27.8%/0.3%，归母净利润同比分别-13.8%/+5.1%，我们认为Q2 收入增速放缓主因海外通胀加剧，消费需求短期承压，中长期仍有望持续快速成长。

    发展趋势

    1、通胀加剧等原因或使海外需求短期放缓。1H22 公司人造草坪产品销量实现3,527 万平米，同增1.3%，收入实现13.15 亿元，同增12.9%，其中：1）休闲草产品实现收入9.72 亿元，较去年同期增长11.1%，其中外销/内销分别同增11%/21.3%，在欧洲地缘冲突、国际通胀加剧等背景下，公司业务团队及时响应市场需求变化，美洲与东南亚地区订单仍实现较快增长；2）运动草产品实现收入2.32 亿元，同降4.6%，其中外销/内销运动草营收同比+3.2%/-22.6%，因国内疫情反复，部分社会足球场等建设推迟使国内收入承压，我们预计海外运动草需求仍相对稳健；3）铺装服务等业务实现收入1.03 亿元，同增167.3%，我们预计公司国际团队主动贴近境外市场，铺装等新兴业务取得进一步拓展。

    2、汇兑收益增厚利润，后续原材料价格回落有望引领盈利能力修复。

    2Q22 公司实现毛利率27.9%，同降1.5ppt，环比提升3.76ppt，1H22 休闲草/运动草毛利率分别实现26.7%/29.9%，同降3.53/3.43ppt。我们预计随未来原材料价格回落，公司毛利率有望边际向好。费用端看，2Q22 销售/管理+研发费用率分别为4.4%/8.0%，同比分别+0.58ppt/+0.61ppt；2Q22财务费用率为-6.6%，同比-7.47ppt，其变动主因汇兑收益增加。综合影响下，Q2 实现净利率19.5%，同增0.88ppt。

    3、看好人造草坪中长期持续渗透，以及公司作为全球人造草坪龙头的强者愈强趋势。我们认为人造草坪拥有节水、个性美观、维护成本低等优势，随着消费者培育的不断推进未来中长期海内外需求有望持续扩容。公司连续多年位居全球人造草坪销量龙头，根据AMI Consulting，2021 年公司全球市占率达18%，较2019 年提升约3%，我们预计公司未来有望凭借领先的技术优势、优异的产品质量、不断扩充的产能，持续获取市场份额，强者愈强。

    盈利预测与估值

    基于海外需求短期承压，我们分别下调2022/2023 年盈利预测6%/5%至4.91/6.89 亿元，当前股价分别对应2022/2023 年21/15 倍P/E，基于盈利预测下调对应下调目标价6%至32 元，对应2022/2023 年26/19 倍P/E，较当前股价有25%的上行空间。

    风险

    越南疫情不稳定；原材料价格波动；海运费价格上涨；汇率波动风险。

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