事件：公司披露2022 年半年报，2022H1 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.93/1.32/1.16 亿元，分别同比增长25.48%/18.03%/4.29%，其中2022Q2 实现营业收入/ 归母净利润/扣非归母净利润13.08/0.58/0.47 亿元， 分别同比变动+17.17%/-26.72%/-40.82%。

    　　奶酪占比持续提升，家庭餐桌系列表现亮眼：分品类，2022Q2 奶酪/液态奶/贸易分别同比+21.2%/-12.8%/+16.8%，奶酪占比进一步提升，上半年奶酪产品收入占比为78.88%，同比增加5.12 pct.。从奶酪细分品类来看，2022H1 即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列分别同比增长21.93%/94.31%/59.25%。虽然疫情对线下消费造成冲击，但公司通过社区团购等方式积极应对，使即食营养系列在常温奶酪棒加速渗透和低温奶酪棒持续升级的带动下实现较好增长。家庭餐桌系列取代亮眼增速，主要系2022 年公司开启了营养早餐工程，推出金装奶酪片等多款契合早餐场景的产品，居家消费也促进了餐饮奶酪的消费者教育。餐饮方面，公司拥有 300 余家餐饮经销商，在全国范围内开拓客户，已与多家西式快餐、烘焙企业、茶饮企业、中餐、便利店建立合作，在疫情影响下仍实现高增。展望下半年，随着疫情防控政策科学化，公司收入增速有望提升。

    　　物流+原材料成本上涨致毛利率承压，费用率有所下滑：2022Q2 毛利率33.86%，同比-6.71pct，主因受疫情及国际大宗商品价格上涨影响，公司物流和原辅材料成本大幅上涨。2022Q2 销售费用率21.98%，同比-1.04pct，公司在2021 年已实现较全面的广宣和渠道投放，包括央视、梯媒、卫视、交通枢纽、电影院等，在精准化营销和收入规模持续扩大的基础上，销售费用率同比下滑。2022Q2 净利率4.47%，同比-2.68%，展望下半年，随着物流和生产恢复，以及产品结构持续优化，公司盈利能力有望持续改善。

    　　积极推新，渠道精耕，不断扩大领先优势：疫情影响以及原材料价格上涨加速了小品牌自然出清，公司奶酪市占率由2021 年的30.8%提升至2022H1 的35.5%，其中奶酪棒市占率已超40%，稳居行业第一。截至2022H1，公司已覆盖70 万个零售终端网点，比2021 年增加了10 万个，公司不断丰富产品矩阵，增加渠道深度与广度，持续扩大领先优势。

    　　投资建议：预计公司2022、2023、2024 年EPS 分别为0.56、1.11、1.67 元，给予6个月目标价44.4 元，对应2023 年40x PE。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料成本波动超预期

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