22Q2 收入/扣非归母净利同比+0.3%/+17.1%，维持“买入”

    8 月17 日晚公司发布中报：22H1 实现收入/归母净利/扣非归母13.2/2.1/2.0亿元，同比+12.9%/-3.6%/+1.7%。其中Q2 实现收入/归母净利/扣非归母6.3/1.2/1.2 亿元，同比+0.3%/+5.1%/+17.1%。考虑海外疫情和通胀高企，我们小幅下调收入增速假设，预计公司22-24 年归母净利4.5/5.6/7.1 亿元（前值4.8/6.2/7.9 亿元），当前可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值24x，我们认为公司作为全球龙头且规模加速扩张，具备较高的稀缺性，认可给予22 年26xPE，目标价28.86 元（前值29.95 元），维持“买入”评级。

    市场订单充足，成本压力有望缓解

    22H1 休闲草坪/运动草坪分别实现收入9.7/2.3 亿元，同比+11.1%/-4.6%。

    其中国际市场营收同比上升15.1%，主要系美洲区和东南亚地区订单实现快速增长所致。22H1 公司销售人造草坪3.5 亿平方米，同比增长1.3%。公司22H1 毛利率25.9%， 同比-4.4pct， 其中休闲草坪/ 运动草坪毛利率26.7%/29.9%，同比-3.5/-3.4pct，主要系PP/HDPE 价格上涨19.3%/5.8%，带动公司成本大幅上涨所致；22Q2公司毛利率27.9%，同/环比-1.5/+3.8pct。

    据Wind，截至8 月13 日PP/HDPE 由22Q2 末的9400/9439 元/吨下降至8400/9025 元/吨，我们认为22H2 公司毛利率有望修复。

    汇兑收益增厚利润，22Q2 归母净利率环比改善22H1 期间费用率8.0%，同比-3.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.0%/3.6%/3.4%/-3.1%，同比-0.3/-0.7/-0.9/-3.2pct，其中财务费用率大幅下降主要系汇兑收益增加所致。22H1 归母净利率15.9%，同比-2.7pct，主要系毛利率下降；22Q2 为19.5%，同/环比+0.9/+6.9pct。22H1 末公司资产负债率/有息负债率25.8%/7.5%，同比+9.4/+7.5pct，其中有息负债率上升主要系短期借款增加所致。22H1 经营性净现金流+1.4 亿元，同比+1.8亿元；22Q2 经营性净现金流1.0 亿元，同/环比+1.5/+0.6 亿元。

    产能优势拉开竞争对手差距，高市占率彰显龙头地位公司是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业，处于全球人造草坪行业龙头地位，产品远销美洲、欧洲、非洲等140 多个国家和地区，按销量口径统计公司2021 年全球市场占有率达18.0%，较2019 年提升3.0pct。目前公司已启动投资扩建越南共创生产基地项目，越南生产基地建设项目全面投产后，公司将拥有年产16000 万平方米人造草坪的生产能力。22H1 越南子公司实现收入/净利润7.3/1.4 亿元，净利率13.2%。我们认为公司产能扩张迅速，有望进一步拉开与竞争对手的差距。

    风险提示：人造草坪需求增速放缓，国际石油价格波动。

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