公司发布半年报，2022 年H1 营业收入19.68 亿元（+35.21%），归母净利-9.10 亿元，亏损同比收窄1.33%，扣非后归母净利-10.53 亿元，亏损同比增加8.65%。公司收入高速增长，费用率持续下降，盈利拐点可期。维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　业绩增速亮眼，关基客户拉动明显。公司重点关基行业客户营收增长显著，能源、金融和运营商客户收入增长率分别超过97%、50%和46%，这部分客户收入占公司企业级客户收入比重超40%，占主营业务收入比重超25%。公司企业级客户营收同比增长56.68%，占主营收入比重达63.28%。

    　　三大费用率持续下降，人均产出显著提升。报告期内，公司研发、销售、管理费用率分别下降6.54、5.97、5.27 pct，合计较去年同期下降17.78 pct。

    　　销售人员人均创收较去年同期提升18.49%。同时公司加强销售回款控制，上半年实现回款19.38 亿元，较上年同期增长33.42%。

    　　创新产品增长强劲，数据安全业务有望打开新增长空间。报告期内，公司态势感知产品收入较同期增长超40%，数据安全产品收入超4 亿元，较去年同期增长超52%。今年上半年，国家网信陆续公布了《数据安全管理认证实施规则》和《数据出境安全评估办法》。根据公司预计，未来几年内网络安全市场有望新增上百亿需求。公司对数据安全市场进行前瞻布局，目前已发布数据安全创新产品五件套，有望进一步打开增长空间。

    　　估值

    　　维持2022~2024 年收入为79.92、108.02、144.20 亿元，净利润为1.33、3.25、6.54 亿元，EPS 为0.20、0.48 和0.96 元，对应PE 分别为278X、114X 和57X，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　尚未盈利风险；政策推进不及预期；技术研发风险。

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