事件描述

    　　瀚蓝环境2022 年上半年实现营业收入61.35 亿元，同比增长34.81%，归母净利润5.50 亿元，同比下降12.34%。其中Q2 营业收入34.08 亿元，同比增长37.10%，归母净利润3.91 亿元，同比增长1.48%。

    　　事件评论

    　　2022 年上半年营业收入分业务板块来看，1）固废处理业务实现收入33.35 亿元，同比增长38.7%。其中生活垃圾焚烧运营收入14.54 亿元，同比增长12%，主要原因在于漳州北、乌兰察布等新项目自2021 年下半年陆续投产，此外执行新会计解释14 号影响较大，工程与装备收入11.9 亿元，同比增长82%；2）能源业务实现收入19.50 亿元，同比增长39.57%，主要在于天然气的销量及销售均价有所提升，该业务上半年净利润亏损约0.9亿元，较去年同期同比下降约1.8 亿元，主要原因在于今年1 季度受制于限价政策，燃气业务亏损1.6 亿元，而从2 季度开始，天然气购销差价倒挂情况得到扭转，第二季度环比实现扭亏为盈；3）供水业务实现收入4.48 亿元，同比下降2.12%，主要原因是受疫情影响，供水安装工程收入减少以及售水量下降；4）排水业务实现收入2.85 亿元，同比增长36.63%，主要是补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算收益，生活污水管网及泵站运营业务收入增加及执行解释第14 号影响。

    　　垃圾焚烧在手项目较为充裕，未来仍有一定成长空间。截至2022 年6 月末，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模34,250 吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为26,050 吨/日（2022 年上半年投产500 吨/日），另有在建+筹建项目合计产能8,200 吨/日，随着项目逐渐投运，未来仍有一定运营利润贡献。固废业务经营数据持续改善。2022年上半年，吨垃圾发电电量、吨垃圾上网电量持续稳步提升，2022 年上半年同比分别提升1.89 度和2.38 度，分别达382.14 度和323.26 度，表明公司运营管理水平持续优化，未来项目盈利水平仍有进一步提升空间。

    　　剔除解释第14 号的影响，经营活动产生的现金流量净额约为4.44 亿元。公司2022H1 期间费用率为10.15%，同比下降2.51pct，其中管理及研发费用率下降1.53pct 至5.23%，主要因会计准则调整收入上行所致，财务费用率下降0.78pct 至3.97%，销售费用率相对稳定，同比下降0.21pct。现金流：2022H1 收现比为70.95%，去年同期为83.23%（2021年全年为75.31%），主要是近期公司新增项目较多，暂未纳入国补目录导致国补拖欠所致，剔除解释第14 号的影响，公司上半年经营活动现金流量净额约为4.44 亿元。

    　　纵横向一体化项目持续拓展，新布局氢能。公司积极在垃圾焚烧发电项目所在地横向拓展相关业务，上半年新增开平一期改扩建项目400 吨/日及佛山三水项目1800 吨/日，此外计划2022 年启动在佛山南海建设一个设计规模年产约2200 吨氢气的制氢项目，形成制氢、加氢、用氢一体化模式。预计公司2022-2023 年归母净利润分别为14.38 亿元、16.93亿元，对应的PE 分别为11.3x、9.6x、维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、项目进度低于预期风险；

    　　2、国补退坡风险。

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