公司发布22 年半年报，同时发布前三季度业绩预告。2022 年上半年实现营业收入12.10 亿元，同增13.73%；实现归母净利润1.29 亿元，同增164.97%；实现扣非归母净利润1.14 亿元，同增523.33%。前三季度预计实现归母净利润2.01-2.15 亿元，同增159.85%-177.96%，扣非归母净利润1.79-1.86 亿元，同增601.10%-628.57%。其中，Q3 预计实现归母净利润0.72-0.86万元，同增151.15%-199.99%，扣非归母净利润0.65-0.72 亿元，同增796.67%-893.23%。

    收入端：22 年上半年实现营收12.10 亿元，同增13.73%，主要系公司聚焦五大核心品类，全规格覆盖、全渠道拓展市场所致。①分季度：22 年Q1 实现营收5.75 亿元，同减2.91%，Q2实现营收6.35 亿元，同增34.60%，环比Q1 增10.53%；②分渠道：22 年上半年直营商超渠道实现营收2.27 亿元，占比18.79%，同减38.89%；经销和其他渠道实现营收8.29 亿元，占比68.55%，同增26.38%；电商渠道实现营收1.53 亿元，占比12.66%，同增331.08%。

    费用端：22 年H1 期间费用率为27.06%，同减10.02pct。①22 年H1 销售费用率为18.83%，同减9.02pct，主要系公司调整营销战略，减少商超渠道投入，同时会计准则存在调整。②22年H1 管理费用率为5.26%，同减0.04pct，系为配合公司发展战略，公司在人力资源、运营管理等方面转型升级。③22 年H1 财务费用率为0.53%，同减0.42pct。上半年共计提股权激励费用3090 万元，去年同期为3385 万元。

    利润端：渠道结构变化下毛利率下降，净利率水平持续提升。公司22 年H1 毛利率为37.50%，同减3.02pct，净利率为10.64%，同增5.72pct。22 年H1 公司实现归母净利润1.29 亿元，同增164.97%，实现扣非归母净利润1.14 亿元，同增523.33%。毛利率变动主要或由于1）系部分原材料涨价及新品推广较多以及根据新收入准则22H1 营业成本中列支物流费用和配送费用共计5,048.61 万元。2）公司定量装、零食系统等新渠道占比逐步提升，直营商超渠道占比22H1 为18.79%，同减16.18pct，低毛利率高净利率的新渠道占比增加带动公司净利率水平持续提升。分产品，休闲烘焙点心类(含薯片)毛利率为37.67%，同减5.81pct;休闲深海零食（鱼豆腐、鱼肠、蟹柳等），同减0.75pct；休闲肉鱼产品毛利率为37.62%，同增0.11pct。

    聚焦五大品类，产品全规格发展。公司持续聚焦五大核心品类：辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干，全力打磨供应链，同时加快了不同产品规格的拓展，以及子品牌的拓展。

    公司发布前三季度业绩预告，完成股权激励目标进展预计较为顺利。根据公告，公司前三季度扣非归母净利润达1.79-1.86 亿元，预计前三季度所得税前列示的股份支付费用4364 万元。

    投资建议：公司“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的中长期战略转型积极，产品、渠道双轮驱动，我们持续看好公司22 年在渠道持续布局。我们预计22-24 年归母净利润分别为2.6/4.1/5.8 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险、公司经营风险、宏观经济风险；前三季度业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以季度报告为准

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