疫情导致公司22Q2 业绩承压

    　　公司公布22 年中报，22H1 营收37.15 亿元/yoy-11.76%，归母净利1.58亿元/yoy-44.84%。22Q2 营收15.98/yoy-23.75%，归母净利亏损4169 万（21Q2 盈利1.17 亿元）。22H1 毛利率59.91%/yoy-1.35pct（追溯调整），高毛利护肤品类占比下降+工厂停工导致产能利用率下降。上海疫情影响生产、物流、渠道，叠加土地/厂房/设备等固定折旧成本和刚性支出及原材料成本上涨等因素，公司22Q2 业绩受到冲击。期待22H2 品类结构优化/新品加速/费用优化等带动业绩好转。考虑疫情影响，调低盈利预测，预计22-24年EPS0.91/1.29/1.64 元（前值1.11/1.50/1.87 元）， 可比公司22 年Wind一致盈利预测PE43 倍，考虑短期疫情影响，给予22 年41 倍PE，目标价37.31 元（前值44.40 元），维持买入评级。

    　　六神品牌表现相对突出

    　　22H1 护肤营收8.13 亿元，收入占比21.91%，玉泽3 月推出防晒新品“大分子白金盾”，在天猫小黑盒上市当日位列防晒品类第一名；佰草集新太极系列自21 年上市后已成品牌规模占比及增速第一的产品线。佰草集/玉泽近12 个月（2021 年7 月1 日-2022 年6 月30 日）复购率相比去年末提升；通过聚焦爆品，精简 SKU，自有品牌头部产品聚合度提升；但封控原因导致线上订单退货比例增加，护肤品类营收yoy-34.84%。个护加清17.33 亿元，收入占比46.67%，六神电商GMVyoy23%，带动品类正增长。母婴营收10.22 亿元，收入占比27.54%。合作品牌1.44 亿元，营收占比3.88%。

    　　渠道效率有提升空间

    　　国内业务22H1 线上收入占比31.39%，其中电商/特渠占比25.6%/5.79%，特渠22Q2 仍承压；公司有望继续降低对单一模式的依赖，通过流程化、简单化、自动化来提升效率，通过营销创新、精细运营、私域打通来提升效能；22H1 线下渠道收入占比68.61%，其中商超/百货/化妆品专营店占比57.9%/5.82%/4.89%，公司将继续加大新零售推动力度，加强社区团购头部平台合作力度，加大下沉市场开架零售终端的拓品拓店力度。海外业务中，22H1 线上/线下收入占比分别为40.20%/59.80%。

    　　考虑疫情影响调整股权激励目标，调动员工积极性同时公司调整股权激励目标，A 目标22/23 年营收由此前的94/106 调整为80/94 亿，累计净利润由此前的13.1/24.7 亿调整为13.1/22.3 亿；B 目标22/23 年营收由此前的86/98 调整为75/86 亿，累计净利润由此前的11.1/21.0 亿调整为11.1/19.2 亿。

    　　风险提示：线上渠道增长较慢；特渠恢复较慢；股权激励业绩目标难以达成。

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