事件

    　　公司发布2022 年中报业绩：2022H1 公司实现营收37.15 亿元，同比-11.76%，归母净利润1.58 亿元，-44.84%，扣非净利润2.01亿元，-39.58%，受上海疫情对供应链和物流的影响，二季度盈利低于预期。

    　　简评

    　　疫情下公司仍严控费用，下半年预计好转

    　　单Q2 公司实现营收15.98 亿元，同比-23.75%，归母净利润-0.42亿元（去年同期1.17 亿元），扣非净利润-0.11 亿元（去年同期1.33 亿元），Q2 公司联营企业（主要是丝芙兰）亏损0.13 亿元，加回后单季度扣非盈利209 万元，基本盈亏平衡（去年同口径为1 亿元）。考虑会计政策调整下后的费用情况，公司上半年销售费用率下降0.82pct 至43.26%，管理费用率下降0.03pct 至8.59%，疫情影响下依然维持了费用改善的趋势。

    　　分品类来看个护家清相较护肤受损更弱，新零售业务增长明显Q2 单季度公司护肤板块收入同比-48%，个护家清-11%，母婴-7%，公司供应链和物流仓储均在上海，疫情对线上线下影响均较为明显，个护家清疫情期间新零售业务有一定回补。同时疫情对推新产生影响，包括六神在内部分新品错过花露水销售旺季预计要推迟到明年推出。下半年公司预计重点在佰草集、玉泽、六神和启初四大品牌，兴趣电商等高速渠道继续发力。

    　　公司调整股票激励考核目标并新增部分中层核心人员公司对2020 年股权激励进行调整，同时新发10 名中层的限制性股票计划，对应22 年营收AB 目标下75-80 亿（原计划86-94 亿元），归母净利润4.4-6.4 亿元（不变），23 年营收86-92 亿元（原计划98-106 亿元），归母净利润8.1-9.2 亿元（原计划9.9-11.6亿元）。按照2022 年目标，则对应下半年营收37.9-42.9 亿元，同比+10.2%-24.7% ； 归母净利润2.78-4.78 亿元， 同比-23.5%~+31.6%，我们预计公司下半年利润增速将高于营收增速。

    　　投资建议与盈利预测：考虑疫情，我们预计22-24 年归母净利润5.67/8.24/9.86 亿元，对应PE 40/27/23X，由于公司特渠仍在调整，部分新品推出有一定延迟下给予24 年行业平均估值26.25 倍PE（化妆品申万指数），对应股价为38.06 元，下调评级至增持。

    　　风险分析

    　　国际及国内品牌竞争加剧；渠道推广费用升高拖低公司营业利润风险。

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