事件描述

    　　公司公布2022 年中报，2022 年上半年公司实现营业收入37.15 亿元，同比下降11.76%，归属于上市公司股东的净利润1.58 亿元，同比下降44.84%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.01 亿元，同比下降39.58%。

    　　事件评论

    　　二季度上海疫情对公司经营产生较大影响，使得单二季度公司收入端和利润端承压。2022年单二季度，公司收入端同比下滑23.75%，使得上半年收入呈现同比下行趋势，主要由于公司总部位于上海，疫情使得公司生产、物流、渠道等方面受限，叠加线下网点也受到影响，综合使得公司线上和线下业务受到较大影响；单二季度利润端呈现一定的亏损，我们认为主因一方面护肤品类下滑幅度更大影响了毛利率水平，叠加单二季度产能利用率较低固定成本高企，另一方面，联营公司也受到了疫情影响，使得公司单二季度投资收益减少，此外公允价值变动收益也在单二季度出现一定的负项，共同带来利润端的亏损。

    　　上半年虽有疫情不利影响，但公司产品创新和渠道进阶的战略仍扎实推进，且延续了经营效率提升的趋势。产品创新来看：公司持续聚焦爆品，通过升级消费洞察方法论，上半年六神升级的浴液类新品销售卓有成效，天猫旗舰店同比增长56%，佰草集、玉泽近12 个月复购率较去年年末持续提升；渠道进阶角度：线上渠道持续降低对单一模式的依赖，上半年在单二季度电商仓库受影响较大的情况下，公司商超渠道依旧保持了经营的稳定，体现了渠道多元化的优势；经营效率来看：2022H1，公司实现销售费用同比下降13.40%；管理费用同比下降12.02%，在毛利额大幅受到疫情影响的情况下，通过经营效率的释放，带来经营利润的相对稳定。

    　　因疫情等不可抗力因素进行股权激励目标调整，激励范围扩大，有利于强化激励目标可执行性。2022 年营业收入指标从A 类94 亿、B 类86 亿下调至A 类80 亿、B 类75 亿，累计净利润指标未作出调整；由于2022 年的基数发生变化，对2023 年的收入和利润目标亦作出一定下调，其中营业收入指标从A 类106 亿、B 类98 亿下调至A 类94 亿、B类86 亿，累计净利润目标从24.7 亿、21 亿下调至22.3 亿和19.2 亿。我们认为，基于疫情不可抗力影响公司对股权激励计划作出调整，有利于强化股权激励考核要求的可执行性，从而确保公司长效激励机制的有效性；且公司此次推出2022 年限制性股权激励计划，适用调整后的股权激励业绩考核条件，新增激励10 名中层管理人员及骨干员工，激励范围进一步扩大，有利于公司各项改革举措的进一步落实和推进。

    　　我们认为，展望2022 年下半年，疫情影响、特渠渠道的高基数效应均已边际好转，且公司产品创新、渠道进阶的战略亦在扎实推进，整体变革效果兑现到经营端的逻辑仍然有望深化，预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.88、1.19 和1.52 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电商平台竞争加剧；

    　　2、公司改革进展不及预期。

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