2022H1，公司收入/归母净利同增13.7%/165.0%至12.1 亿/1.29 亿元。上半年公司新口味新品上市，流通装及定量装新规格稳健铺货，零食专营店、电商渠道、流通渠道加速发展，收入实现稳健增长；利润端虽然有原料成本扰动，但公司通过供应链提效、产品结构优化以及费率收缩，叠加去年同期低基数，实现较快增长。公司预计2022 年前三季度实现归母净利2.01~2.15 亿、同比+160%~178%。随着新渠道加速拓展，公司业绩预计仍将保持较快增长。

    2022H1，公司收入/归母净利润同比+13.7%/165.0%至12.1 亿/1.29 亿元。

    2022H1，公司实现营业收入12.10 亿元(同比+13.7%)，归母净利润1.29 亿元(同比+165.0%)，扣非归母净利润1.14 亿元(同比+523.3%)；其中2022Q2，公司营收6.35 亿元(同比+34.6%)，归母净利润0.67 亿元(同比+302%)，扣非归母净利润0.65 亿元(同比+231%)，Q2 公司业绩同比大幅增长主要来自去年Q2 低基数、公司新渠道开拓顺利以及五大品类稳健增长。

    品类聚焦&规格延伸，上半年烘焙薯片、深海零食及魔芋实现高增。报告期内，公司继续保持对烘焙、薯片、辣卤、深海零食、果干五大品类资源聚焦投入，一方面推出了魔芋丝、大片素毛肚、手撕蟹柳等新口味产品，另外一方面对各个SKU 进行了规格延伸（辣卤9.9 元量贩装、薯片2 元流通装等）。凭借高性价比的产品以及新规格新口味产品的铺货，公司上半年各大品类大都实现了较好增长，其中烘焙（含薯片）营收4.5 亿元（同比+23.8%）、深海零食2.3 亿元（同比+37.2%）、休闲鱼肉零食1.3 亿元（同比+6.6%）、休闲素食1.1 亿元（同比+48.4%）、豆制品0.98 亿元（同比-4.7%）、果干0.85 亿元（同比-27.6%）。

    全渠道策略进入收获期驱动公司保持较好增长。除了品类聚焦及规格延伸外，全渠道布局也是推动公司Q2 收入提速增长的重要因素。2021 年面对KA 渠道客流下滑，公司实施渠道转型，开始积极布局流量增长明显的零食专营渠道、之前未布局的流通渠道以及加速线上渠道发展。全渠道策略之下，公司2022H1经销及新渠道实现营收8.3 亿元（同比+25.1%）、电商渠道营收1.5 亿元（同比+419.1%）、直营渠道营收2.3 亿元（同比-40.0%）。

    供应链提效支撑毛利率扩张，收入提速、费投管控，期间费率稳步下降。今年以来棕榈油、大豆、奶粉等原料价格上涨，但是公司通过供应链打磨&提效以及产品结构优化实现了毛利率逆势提升，2022H1 毛利率调整口径后同比+1.2Pcts至41.7%。上半年公司销售费用端减少KA 渠道投入，同时推动人力资源、运营管理等方面转型升级，2022H1 销售（调整口径后）/管理+研发/财务费率同比-5.4Pcts/-0.6Pct/-0.4Pct。受益毛利率提升以及费率下降，公司2022H1 归母净利率同比+6.1Pcts 至10.6%。在2021Q2 同期低基数以及2022Q2 收入提速带来的杠杆效应下，公司毛销差同比提+17.9Pcts，管理+研发费率/财务费用分别同比-1.7Pcts/-0.7Pcts，进而推动归母净利率同比+17.7Pcts 至10.6%。

    风险因素：局部地区疫情反复；原材料成本波动；行业竞争加剧；电商增速放缓；线下拓展不及预期。

    投资建议：公司披露前三季度业绩预告，预计2022 年前三季度实现归母净利2.01~2.15 亿、同比+160%~178%，扣非净利1.79~1.86 亿、同比+601%~629%；其中Q3 归母净利0.72~0.86 亿、同比+151%~200%，扣非净利0.65~0.72 亿、同比+797%~893%。由于公司前三季度业绩预告好于预期，我们调高公司2022/2023 /2024 年EPS 预测至2.27/3.05/3.78 元（原预测2.08/2.82/3.50 元）， 现价对应PE 为39/29/23 倍，参考休闲零食行业平均估值水平以及公司今明两年较快业绩增速的预期，给予2023 年35x PE（劲仔食品/甘源食品对应2023年31/24 倍PE，wind 一致预期），对应目标价为108 元，维持“买入”评级。

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