事件：22H1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.14/1.66/1.47 亿元，同比+19.44%/+119.61%/+138.06% 。22Q2 公司实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润5.85/0.66/0.49 亿元，同比+18.22%/扭亏为盈利/扭亏为盈利。22H1 基本EPS 为0.22 元。22Q2收入、利润与业绩预告基本一致。

    售/ 管理/ 研发/

    渠道周期开启，运营效率提升，收入恢复性增长。22H1 各品类均呈现良性增长，判断与公司低库存开年有关，分品类看，火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他业务同比+10.63%/+24.56%/+35.77%/+52.30%/+28.30%/+34.38%。22Q2 增速环比小幅降速，判断与疫情影响有关，22Q2 经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸/其他业务同比+21.79%/-24.70%/+105.15%/+160.99%/+1.20%/-94.39%，其中定制餐调同比下降、直营商超同比高增亦可侧面验证。此外，公司持续采用优商和扶商的分级运营模式，渠道效率开始提升，22Q2经销商较Q1 末净减140 家，其中西南/华中净减74/48 家，但经销渠道同增21.79%。展望22Q3，22Q2 末合同负债环比提升142.35%，经销商打款积极，后续增长可期。

    价盘恢复正常，规模效应显现，毛利率同比恢复。22H1 毛利率为35.26%，同比+0.99pct，主要与提价，公司收入规模提升下的规模效应，及货折、退换货等投入减少，价格体系恢复正常有关。22Q2 毛利率为34.51%，同比+3.86pct，除换货等费补减少外，5 月智慧工厂的投产亦有贡献，产能及人均效能预计大幅提升；环比-1.44pct，环比下降与Q2 运输、原料等成本压力有关。

    费用投入收窄，叠加毛利率提升，盈利能力恢复显著。22H1 归母净利率13.68%，同比+6.24pct，除毛利端贡献外，费用投入收窄为主因。22H1 总费率20.27%，同比-5.66pct，销财务费率为15.42%/4.53%/1.30%/-0.99% ， 同比-7.76pct/+0.36pct/+0.20pct/+1.54pct，销售费用中广宣投入同降86.95%为费率下降主因，此外财务费率同增1.54pct，主要系本期银行存款用作购买理财导致利息收入减少。22Q2 归母净利率11.23%，同比+12.15pct，22Q2 总费率23.90%，同比-8.42pct，其中销售费率同降10.70pct为核心贡献，主因去年同期广宣投入导致基数较高所致。

    盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司2022-2024 年收入为25.32/29.49/33.90 亿元，同增25.0%/16.5%/15.0%，归母净利润为3.14/4.07/5.15 亿元，同增70.2%/29.7%/26.5%，对应2022 年8 月22 日收盘价，PE 估值为64/49/39x，维持“审慎增持”评级，建议关注后续基本面的边际改善。

    风险提示：俄乌冲突导致油脂等原料价格高企；疫情影响下餐饮行业恢复较慢；C 端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。

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