事件概述。2022 年8 月22 日，公司发布半年报，1H2022，公司实现营业总收入104.93 亿元，同比增长21.28%；实现归母净利润7.15 亿元，同比增长1.6%；实现扣非净利润7.0 亿元，同比增长3.47%。其中2022Q2 单季度实现营业总收入56.3 亿元，同比增长25.03%，环比增长15.77%；实现归母净利润3.63 亿元，同比增长29.53%，环比增长22.05%；实现扣非净利润4.01 亿元，同比增长41.28%，环比增长34.56%。

    　　售价提涨叠加原材料成本略有下行，公司综合毛利率环比提升。公司2Q2022 实现综合毛利率19.32%，环比提升2.29pct，主要是因为公司为了应对原材料价格波动而提涨了售价，并且公司主动对产品结构进行调整，使得公司Q2 产品综合售价环比增长了12.27%；而原材料端，根据百川数据，天然橡胶、合成橡胶在Q2 环比略有下滑，虽然炭黑价格有所增长，但是Q2 公司原材料总体价格还是环比下降了0.19%。

    　　扩建国内外轮胎产能，未来保持高增长性。报告期内，公司在国内外均有资本开支新建轮胎产线项目。国外方面，越南三期项目以及柬埔寨年产900 万条半钢项目正在加紧建设，截止中报披露日工程进度均已达到60%，今年二月份公司另规划了柬埔寨年产165 万条全钢子午线轮胎项目，预期明年投产；国内方面，公司拟分五期投资建设“青岛董家口年产3,000 万套高性能子午胎与15 万吨非公路轮胎项目”以及分两期建设“年产50 万吨功能化新材料（一期20 万吨）项目”，项目建成后，公司有望在董家口“再造”一个赛轮轮胎。

    　　性能不断获得接受与认可，公司液体黄金系列产品有望打开市场。报告期内，公司利用液体黄金材料自主研发的多款乘用车胎和商用车胎产品在2022 年德国科隆国际轮胎展重磅亮相并发布了T?V S?D、AUTOBILD、IFV 等国际第三方检测机构的多项专业测试数据，3 款液体黄金商用车轮胎及1 款液体黄金轮胎乘用车轮胎相关指标均超过T?V 检测标准并获得T?V MARK 证书，液体黄金轮胎的知名度、认可度以及接受度都在提升。此外，公司开始加快推进液体黄金轮胎进入市场的步伐，6 月举行了液体黄金轮胎乘用车系列轮胎产品的首发仪式，推出针对国内市场，主打安全舒适、节能耐用、高端运动的液体黄金系列产品，并在天猫平台（店铺名“赛轮轮胎旗舰店”）上线销售。我们认为，公司的液体黄金轮胎目前正处于行业进入初期，当知名度以及消费者认可度提升到一定阈值，公司的液体黄金系列产品将快速打开市场。

    　　投资建议：公司轮胎产能持续扩张，并且配套液体黄金产能提升自身产品性价比。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为18.89、27.75、36.02 亿元，现价（2022/8/22）对应PE 分别为20X、14X、11X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料成本大幅上行；船运等运力紧张；项目建设不及预期。

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