事件:

    国电电力发布2022 年半年报：2022H1 公司实现收入911.6 亿元，同比增长20.0%，实现归母净利润22.95 亿元，同比减少22.1%；2022Q2 实现收入443.7 亿元，同比增长20.2%，实现归母净利润12.8 亿元，同比增长47.3%。

    投资要点:

    Q2 收入同比+20.2%，水电电价结算时序影响平均电价。2022Q2 公司收入同比增长20.2%，主要是因为平均上网电价同比增长28.1%。

    环比来看，2022Q2 平均上网电价下降5.9%，主要是因为上半年水电来水偏丰且水电度电收入上半年同比下降12%。据公司2022 年半年报，公司水电度电收入下降主要由于上半年电价结算时序政策变化所致，而非年度平均电价出现显著变化。

    上半年火电业绩环比扭亏为盈，煤炭净利润同比+75%。2022H1 实现归母净利润22.95 亿元，环比2021H2 的-47.92 亿元大幅改善（调整后），其中火电/水电/风电/光伏/其他板块归母净利润分别为2.6/4.4/11.5/1.1/3.7 亿元。上半年业绩环比大幅改善，原因主要有二：

    一是因为煤炭净利润同比大增74.9%至12.9 亿元（占净利润比重25.5%），二是因为火电业绩环比扭亏为盈。2022H1 火电净利润（100%权益口径）18.63 亿元，同比减少19.8%，度电净利0.01 元/KWh，上年同期为0.016 元/KWh。此外，水电净利润同比下降31.6%，主要是因为水电度电收入下降。

    上半年新能源新增装机1.62GW，核准/备案容量已接近全年规划值。

    2022H1 公司风电/光伏新增装机0.39/1.14GW，则截至2022 年6 月底，公司风电/光伏控股装机量为7.5/1.5GW。2022H1 公司获取新能源资源量8.38GW（全年规划值10GW+），完成核准或备案新能源容量9.12GW（全年规划值9.31GW），其中风电0.39GW，光伏8.72GW。公司规划“十四五”新增新能源装机35GW，其中，2022年计划投产4.84GW。公司发力新能源业务有望拉动“十四五”业绩高增。

    持续整合集团优质常规能源资产，公司资产质量有望进一步提升。

    2022 年8 月，公司拟向国家能源集团以非公开协议的形式转让公司所属宁夏区域相关资产，交易价格为4.03 亿元。截至2021 年底，公司宁夏区域资产的权益净资产为-3.78 亿元，2021 年利润总额-24.18 亿元。同期，公司拟通过非公开协议方式现金收购国家能源集团持有的大渡河公司11%股权，收购价格暂为43.70 亿元，按2021年归母净利润测算，PE 为19.5 倍。公司此次整合国家能源集团旗下优质常规能源资产，有望进一步提升公司资产质量，优化公司资产结构和布局。

    盈利预测和投资评级：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为55.0/69.1/81.8 亿元，对应PE 分别为13/10/9 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。

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