事件：天味食品2022H1 实现营业收入12.14 亿元、yoy+19.44%，归母净利润1.66 亿元、yoy+119.61%。其中2022Q2 实现营业收入5.85 亿元、yoy+18.22%，归母净利润0.66 亿元、同比扭亏为盈（21Q2 为-451.76 万元）。

    华东地区增速较快，经销商持续优化。分产品看：22H1 火锅底料/中式菜品调料/鸡精/香辣酱分别实现收入4.80/6.57/0.34/0.23 亿元，yoy+10.6%/+24.6%/+52.3%/+ 28.3%。收入保持较快增长主要系去库存战略成效显著，渠道库存恢复健康水平，终端动销有所提升。分区域看： 22H1 西南/华东/华南地区增幅较大，yoy+23.3%/+37.1%/22.4%；西北/华北地区实现双位数增长，yoy+13.8%/+12.7%，华中/东北地区增幅较小，yoy+1.7%/ +5.5%。截至22Q2，公司在全国拥有3228 家经销商，Q2 净减少140 家，其中东北/华南地区分别净增加14/23家，其余地区经销商数量净减少。分渠道看：22H1 定制餐调渠道表现欠佳，yoy-10.4%，主要系22Q2 疫情反复对餐饮影响较大。经销商/电商渠道表现良好，yoy+22.6%/+15.7%，直营商超/外贸在低基数下大幅增长，yoy+120.9%/+69.4%。

    销售费用优化明显，利润增长亮眼。22H1/22Q2 公司毛利率分别为35.26%/34.51%，yoy+4.08/+8.69Pcts，主要系公司减少搭赠促销力度，以及部分原材料成本压力缓和。22H1/22Q2 销售费用率分别为15.42%/18.02%，yoyC4.67/-5.86Pcts，主要系公司市场费用投放更为精准合理，22H1 广告费用率同比下降5.31pcts。22H1/22Q2 管理费用率分别为4.53%/5.75%，yoy+0.36/+0.94Pcts。综合来看，22H1/22Q2 净利率分别为+13.65%/+11.19%，yoy+6.21/+12.11Pcts。

    多举措改革蓄能，调考核促稳提效。去年以来公司采取多项改革措施，去库存战略有效控制经销商库存水平，优商辅商策略使费用投入聚焦潜力市场，保证核心经销商利润水平。同时，公司优化组织架构，部分销售决策权下放至省区经理及助理，提升区域自主权和灵活性提升。此外，公司对销售队伍的激励与考核制度进行调整，增加过程指标权重和固薪比例，提升销售队伍的积极性和稳定性。整体来看，今年公司多项改革举措已初见成效，叠加去年下半年低基数，收入有望继续提升。下半年火锅底料、冬调将进入销售旺季，建议密切关注动销情况。

    盈利预测、估值与评级：我们维持公司22-24 年归母净利润预测分别为3.13/3.94/5.06 亿元，折合22-24 年EPS 分别为0.41/0.52/0.66 元；当前股价对应22-24 年PE 分别为58x/46x/36x，维持“增持”评级。

    风险提示：产品动销不及预期；原材料价格波动风险；食品安全风险。

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