2022H1 公司抵御成本压力，归母净利润同比+1.60%，维持“买入”评级

    8 月22 日，公司发布2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营业收入104.93 亿元，同比+21.28%；实现归母净利润7.15 亿元，同比+1.60%。在原材料价格上涨、下游汽车需求不振的背景下，H1 业绩仍维持增长，体现了公司较强的成本管控能力和稳固的销售渠道。结合2022 年半年报，我们下调2022 年盈利预测，维持2023-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为18.18（-1.91）、26.81、

    30.40 亿元，EPS 分别为0.59（-0.07）、0.88、0.99 元/股，当前股价对应2022-2024年PE 为22.1、15.0、13.2 倍。我们看好成本端压力缓解对公司盈利能力的改善，以及下半年汽车产销复苏对轮胎需求的提振，维持“买入”评级。

    Q2 原材料及海运费价格回落，公司盈利能力环比改善，轮胎产品量价齐升Q2 单季度公司实现营业收入56.30 亿元，同比+25.30%，环比+15.77%；实现归母净利润3.93 亿元，同比+29.53%，环比+22.12%。根据公司公告，Q2 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的采购价格同比+3.18%，环比-0.19%。Q2 原材料价格环比下跌有效缓解公司成本端压力，此外波罗的海货柜运价指数FBX01（亚洲至美西）、FBX03（亚洲至美东）分别从3 月底的15811、17638 持续下跌至6 月底的7599、10113。受益于原材料及海运费价格下跌，公司毛利率及净利率分别从Q1 的17.02%、6.94%提升至Q2 的19.31%、7.37%。

    在需求端，5 月份促消费、稳定长等相关政策的出台后，6 月份我国汽车产销量亦高于历史同期。据我们测算，Q2 公司单胎均价约450 元/条，较Q1 增长49 元/条；公司轮胎销量为1,136.05 万条，较Q1 增长35.96 万条，主营产品量价齐升。

    国内外产能稳步扩张，公司规模化优势逐步凸显公司稳步扩建国内外轮胎产能。在国外，2022H1 公司柬埔寨基地再扩建全钢胎产能165 万条/年。在国内，公司拟在青岛董家口扩产3,000 万套/年高性能子午胎与15 万吨/年非公路轮胎，并投建“年产50 万吨功能化新材料（一期 20 万吨）项目”。公司产能扩张驱动业绩增长，未来成本优势或将进一步凸显。

    风险提示：海运费上涨、下游需求萎靡、产能投放不及预期等。

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