1H22 业绩略超市场预期

    公司公布1H22 业绩：实现收入104.9 亿元，同比+21.3%；归母净利润7.1亿元，同比+1.6%，对应每股盈利0.23 元，略超市场预期，主因公司产品价格上调幅度较大。其中2Q22 实现归母净利润3.9 亿元，同比+29.5%，此外公司2Q22 毛利率环比提升2.3ppt 至19.3%，成本下降逻辑逐步显现。

    发展趋势

    1H22 赛轮表现领先于行业。根据中国橡胶工业协会轮胎分会提供的38 家重点会员企业统计数据，2022 年1-5 月，综合外胎产量2.12 亿条，同比下降10.2%，而公司实现轮胎产量2287.1 万条，同比下降3.8%，我们认为公司表现领先于行业的主要原因系公司出口占比较高，海外业务收入占比近年来维持七成左右。

    成本压力或逐步缓解，公司2Q22 产品价格大幅上调。自2020 年以来，受上游大宗原材料价格连续上行影响，公司毛利率下滑两年多。根据公司经营数据，2Q22 天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长3.18%，环比下降0.19%。进入三季度，原油等大宗品价格下行幅度较大，同时农产品价格也表现较弱，我们认为原材料压力未来将继续减小。由于过去成本的走高，公司在2Q22 大幅提升产品均价，同比增长26.34%，环比增长12.27%。

    海运费价格下行，轮胎行业或持续受益。由于轮胎产品体积大，单胎价值偏低，因而对运费敏感性较高。1H22，中国至欧洲、美国东部、美国西部等热门航线运费较2021 年高位普遍下降。根据波罗的海航运交易所发布的FBX 指数显示，6 月底FBX 集装箱海运价格平均为6583 美元，较去年同期相比已出现下降。根据上海航交所公布的上海出口集装箱运价指数（SCFI）显示6 月底运价比年初高点回落近 20%，我们认为海运费价格的下降将有效降低了轮胎企业出口成本或海外经销商的采购成本。

    盈利预测与估值

    我们基本维持公司2022/23 年盈利预测16.6/27.1 亿元不变，目前公司股价对应2022/23 年市盈率24/15x。考虑到汽车行业修复，板块估值上移，我们上调目标价15%至15 元，对应15%的上涨空间和2022/23 年28/17x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    原材料价格大幅波动，新增产能投产进度低于预期

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