事件描述

    公司发布2022 年半年报，实现营业收入35.37 亿元，同比增长11.33%；实现归母净利润-2.56亿元，去年同期盈利2.15 亿元；实现扣非归母净利润-2.06 亿元，去年同期亏损0.81 亿元。

    事件评论

    云业务加速增长，优化工作模式迎战疫情冲击。2022H1 公司云与软件收入同比增长19.0%，整体核心业务增长维持稳定：报告期内，公司受受上海、北京等多地疫情的影响，部分业务合同的商务洽谈及签约延迟、项目实施交付延后，但公司积极采取各类举措，最大限度克服疫情带来的不利干扰，公司2021Q3~2022Q2 云+软件收入同比增速分别为19.4%、7.5%、20.1%、18.2%，不难看出公司2022Q2 在面临疫情冲击时采取措施的有效性。其中公司云收入同比增长52.6%，相比于2022Q1 的45.1%增速有显著提升；与此同时，公司收入结构也进一步优化。2022H1 末公司合同负债实现23.2 亿元，其中云业务相关合同负债实现17.6 亿元，同比增长41.4%，订阅相关合同负债实现10.3 亿元，同比增长57.5%，云服务ARR 实现16.8 亿元，同比增长101.3%。伴随业务结构优化，公司云收入质量不断提升。

    大中小客户齐头并进，拳头产品推进顺利。（1）大型企业端是公司传统强势市场，报告期内用友在大型企业客户端继续突破，整体云+软件收入实现19.3%的同比增长，千万级以上订单签约金额同比增长61%，签约了中国联通等10 家央企一级统签项目，信创国产替代项目签约超过350 家，其中云收入同比增长47.1%，核心产品续费率达到99%；（2）中型企业端产品逐渐成熟，Yonsuite、U9C、U8C 三箭齐发，一方面支撑中型企业端实现34.8%的同比增长，另一方面核心产品续费率达到82.4%；（3）小型企业端在2021 年主动收缩软件业务后，已逐步走出短期增长乏力期，实现55.7%的同比增长，其中订阅收入同比增速达到77.3%。公司整体企业端云+软件收入同比增长达到24.6%，但由于疫情造成的影响，面向政府与其他公共组织的收入同比下降19.1%。

    当前仍处投入高峰期，短期利润承受压力。报告期内由于投资收益的原因，归母净利润出现较大幅度的下滑，除此之外，公司期间费用率提升1.41pct，其中研发费用率大幅增长3.96pct，当前公司正处于下游数智化发展风口期，当前核心任务是进一步扩大市场份额，因此，公司当前仍处在投入高峰期，报告期末公司员工数量达到23684 人，较2021 年末增长12.8%，主要为研发人员、销售人员增加。我们判断公司短期期间费用率或保持相对较高水平，为利润释放带来一定压力。

    BIP3 即将重磅发布，有望进一步树立企业数智化市场领先地位，维持重点推荐。当前公司受金融业务剥离影响逐步减弱，短期整体收入增速逐步恢复，而基于中长期维度，公司持续大力投入研发，保障产品更新迭代，有望助力大企业端攫取更多份额。预计2022~2024 年实现营业收入106.94/127.27/150.26 亿元，对应PS 分别为6.5/5.5/4.7倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 研发投入维持高增，长期拖累利润释放；

    2、 宏观经济下行，导致企业IT 支出不及预期。

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