报告导读

    　　2022H1 公司实现营业收入104.93 亿，同比+21.28%；实现归母净利润7.15 亿元，同比+1.60%，扣非后归母净利润7.00 亿元，同比+3.47%。其中，2022Q2 单季，公司实现营收56.30 亿元，同比+25.03%，环比+15.77%，实现归母净利润3.93 亿元，同比+29.53%，环比+22.05%。

    　　投资要点

    　　单季度收入再创历史新高，产品毛利率环比改善根据公司半年报，2022Q2 公司实现营业收入56.30 亿，单季度收入再创历史新高，其中轮胎业务实现收入51.10 亿元。产销量及单胎销售价格层面，公司22Q2实现轮胎产量1171.49 万条（同比+2.66%，环比+5.00%），销量1136.05 万条（同比+0.99%，环比+3.27%），单胎均价449.83 元，同比+26.34%，环比+12.27%，我们认为公司单胎销售均价环比提升主要归因于：1）销售结构方面，今年Q1 受国内疫情及下游需求等因素影响，全钢胎下降幅度较大，而Q2 全钢销售情况有所改善，公司Q2 全钢胎销售占比环比提升。2）产品价格方面，由于原材料价格同比提升，公司产品单价提升。毛利率方面，公司上半年总体毛利率18.25%，同比-3.51 pct，其中Q2 单季实现毛利率19.32%，同比-2.42 pct, 环比+2.3 pct，我们认为毛利率同比下降主要归因于原材料价格同比上升，根据公司公告，2022 年Q2，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长3.18%，环比下降0.19%。

    　　22H1 柬埔寨基地创利940 万元，新基地放量助力公司成长根据公司公告，截至4 月14 日，公司柬埔寨年产900 万条半钢胎项目日产量已超过1 万条，项目进展顺利；越南三期年产300 万条半钢胎、100 万条全钢胎及5万吨非公路轮胎项目有序推进；今年2 月还公布了柬埔寨165 万条全钢胎项目，随着公司柬埔寨半钢、全钢和越南三期产能建设完成，预计将分别实现收入21.6亿、17.9 亿和28.5 亿，实现净利润3.7 亿和3.1 亿和6.0 亿。根据公司2022 年半年报，报告期内，公司柬埔寨基地实现营业收入2.54 亿元，实现净利润940.09 万元，我们认为随着柬埔寨基地产能下半年的持续放量爬坡，柬埔寨基地盈利能力有望快速提升。此外，当前海运费价格已呈回落态势，边际利好公司出口端利润。

    　　液体黄金获得权威机构认可，公司品牌力及盈利能力有望持续提升根据公司半年报，报告期内，公司液体黄金轮胎的优异性能获得多家权威机构认可。根据德国T?V S?D 的认证的认证结果，公司商用车轮胎“SFL2、SDL2、STL2”在标载40 吨使用条件下，平均油耗23.99L/100km，相比某国际一线品牌最新主销节油产品节油7.6%，为北美电动乘用车研发的“ERANGE|EV”产品较某国际一线品牌缩短干地制动距离5%、降低滚阻15%、增加续航里程7%。此外，公司携手新康众探索液体黄金轮胎线上线下全域营销，上线天猫官方旗舰店，通过线上平台，公司可为用户提供个性化轮胎定制服务。我们认为公司有望凭借液体黄金优秀的产品性能以及良好的营销推广，持续得到市场的关注以及消费者的认可。百尺竿头更进一步，我们看好公司发展，认为公司的品牌力以及盈利能力有望持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。目前公司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司2022-2024 年，实现营收229.04亿、284.37亿、326.72亿，同比增长27.25%、24.16%、14.89%；　　实现归母净利润17.71 亿、26.09 亿、36.89 亿，同比增长34.89%、47.30%、41.41%，对应PE 依次为21.05、14.29、10.11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原料及产品价格大幅波动；疫情对生产和物流造成不利影响；汇率及贸易风险；贸易摩擦加剧；“双反”制裁超出预期等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！