事件概述

    公司近期发布2022 年半年度报告，22H1 实现营业收入19.68 亿元，同比增长35.21%，单Q2 实现营业收入13.09 亿元，同比增长30.96%。22H1 实现归母净利润-9.10 亿元，同比增长1.33%，跌幅有所收窄。我们认为，公司在上半年面临疫情等多重挑战的背景下，仍然实现了较快的业务增长，体现出良好的发展趋势，看好公司业务的长期成长性。

    关基行业客户增长显著，经营效率持续改善

    收入端来看，关基行业客户增长显著。根据中报披露，2022 年上半年公司企业级客户营收高速增长，在主营业务收入占比达到63.28%，较2021 年的营收占比54.54%提升近9 个百分点，企业级客户营收金额较去年同期增长56.68%。从行业上看，重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源行业、金融行业和运营商客户收入在公司企业级客户收入占比超40%，其中能源行业客户增长率超 97%，金融行业客户增长率超 50%，运营商客户增长率超46%。

    费用率来看，研发平台量产初显成效，经营效率持续提升。22H1 公司销售、研发和管理费用率同比下降5.97pct、6.54pct、5.27pct，我们认为主要是公司持续推进“研发能力平台化”战略。根据中报，公司已发布的八大研发平台提前结束重投入期阶段。“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”，以八大网络安全研发平台为基础核心组件，再配合少量定制化特殊组件，快速研发满足客户定制化需求的网络安全产品和解决方案，大部分安全产品的研发周期将明显缩短，在2022 年研发平台将快速进入量产。

    新兴赛道持续增长，市场竞争力较为明显

    根据中报披露，公司上半年新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%，其中，实战化态势感知和数据安全产品收入增长率均超过40%，多款新赛道产品的市场占有率和竞争力持续领跑行业。

    1）实战化态势感知：根据中报，公司上半年态势感知产品整体收入近4 亿元（不包含数据安全态势感知，数据安全态势感知品类收入统计在数据安全品类收入中），较去年同期增长超 40%。根据IDC 发布的《IDC MarketScape：中国态势感知解决方案市场 2021，厂商评估》，公司凭借在态势感知领域强大的产品和服务能力、稳居第一的市场占有率、领先的战略布局位居IDC MarketScape 模型领导者象限。

    2）数据安全：根据中报，公司上半年数据安全相关产品整体收入超4 亿元，较去年同期增长超 52%。公司持续看好数据安全市场前景，目前已发布数据安全创新产品五件套，包含特权卫士、权限卫士、API 卫士、隐私卫士和数据安全态势运营中心，分别从特权账号管理、动态访问权限控制、云场景 API 安全管理、APP 隐私检测及个人隐私防护以及数据安全态势感知运营方面，帮助客户构建“一中心四卫士”的全场景数据安全闭环体系，助力公司数据安全与隐私保护产品（含云场景数据安全）竞争力和市占率快速提升。

    投资建议

    奇安信作为国内领先的基于安全大数据、人工智能和安全运营技术的网络安全产品及服务提供商，上半年实现了收入端的良好增长和利润端亏损的收窄。我们看好公司在行业中的市场竞争力和发展趋势。预计公司2022/23/24 年实现营业收入80.60/108.09/143.40 亿元，实现归母净利润0.67/2.01/5.04 亿元。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价65.00 元，相当于2022 年的5.5 倍动态市销率。

    风险提示：疫情影响订单交付；网安行业需求不及预期；供应链供货不足。

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