1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入45.0 亿元，同比增长79.4%；归母净利润12.4亿元，同比增长97.2%，对应每股盈利1.92 元，符合我们的预期。公司表示业绩同比大幅增长主因：1）农药行业景气度延续，主营产品价格仍保持在较高水平。2）公司新收购的辽宁世星药化1H22 实现净利润0.73 亿元，对公司利润增长有所贡献。

    分季度情况来看，2Q22 公司实现收入24.5 亿元，归母净利润6.7 亿元，2Q22 公司单季度收入/归母净利润规模均创上市以来新高。

    发展趋势

    2H22 草甘膦行业景气度仍有望维持在较高水平。据百川资讯，2Q22 草甘膦均价6.4 万元/吨，环比下滑12.2%，但由于甘氨酸等主要原材料价格下滑，企业盈利仍维持在较高水平，我们测算2Q22 草甘膦行业单吨盈利仍接近2 万元/吨。7 月以来草甘膦行业步入淡季，价格有所下调，但向前看，我们判断随着9 月南半球种植旺季的来临，草甘膦行业景气度或将回暖，因此综合来看，我们认为2H22 草甘膦行业景气度仍有望维持在较高水平。

    需求弱势，对/邻硝景气度有所下滑。3Q22 以来受下游需求弱势，安徽八一新产能复产等因素影响，对/邻硝基氯化苯价格环比显著下行。据百川资讯，截至8 月24 日，对/邻硝基氯化苯价格9000/4600 元/吨，较年初1.7/1.1 万元/吨的价格均有较为明显下滑，向前看，考虑到目前价格已接近部分厂家成本线，我们预计继续下探可能性相对较低。

    资本开支规模稳步提升，看好公司成长性稳步兑现。1H22 公司资本开支达2.8 亿元，已经超过2021 年全年2.4 亿元的水平。我们认为随着公司后续5000 吨/年噻嗪酮，1,200 吨/年f唑菌酮等项目的在建项目逐步落地投产，公司农药品类将进一步丰富，利好公司业绩长期稳健成长。

    盈利预测与估值

    由于草甘膦行业景气度持续，我们上调2022/2023 年净利润28.7%/29.4%至21.39 亿元/21.57 亿元。当前股价对应2022/2023 年8.3 倍/8.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑公司盈利预测及市场估值情况，我们维持公司目标价32.14 元（剔除股本变动），对应9.8 倍2022 年市盈率和9.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有17.3%的上行空间。

    风险

    草甘膦价格大幅下滑，新项目投产低于预期。

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