事件：

    公司8月24日发 布2022年半年度报告。公司上半年实现营收143.89亿元，同比下降2.41%；实现归属母公司净利润15.87 亿元，同比下降34.92%。单二季度实现营收78.58 亿元，同比下降8.14%；实现归母净利润9.15 亿元，同比下降46.30%。主要系H1 水泥销量下降以及Q2 以来公司水泥主要销售地两湖与云南地区水泥价格回落。

    点评：

    量价压力叠加，水泥业务受阻，盈利能力承压。报告期内，公司水泥业务实现营收102.82 亿元，同比下滑13.8%。价格方面，以湖北、湖南两地为例，Q2 水泥均价分别为463/410 元/吨，环比下降9.69/12.48%。销量方面，上半年公司实现水泥及商品熟料销售2932.72 万吨，同比下降21.5%。受制于价格回落与燃料成本上升，水泥吨毛利下滑16 元/吨至89元/吨。此外，报告期内公司期间费用控制效果较差，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.93/5.03/0.32/1.15%，同比上升0.47/0.43/0.16/0.45pct，进一步压制盈利能力。

    多元化业务发展贡献显著，缓冲水泥颓势。公司秉承多元发展的理念，在混凝土和骨料业务方面取得较好成效。报告期内，公司混凝土/骨料销售/生产量达到600.61 万方/3660 万吨，同比增长78.89/83%；实现营收20.0/12.8 亿元，同比增长68.69/39.01%；营收占比提高5.86/2.65pct 至13.91/8.89%。混凝土与骨料业务的景气部分抵消了水泥业务的下滑，为公司整体稳健发展起到良好缓冲。

    海外布局推进，一体化战略加速产能扩张。报告期内公司完成境外转股，成功上市香港联交所，有助于扩充海外融资渠道，加快一体化发展。公司于尼泊尔的水泥生产线已投产，于坦桑尼亚的水泥生产线已具备开工条件；国内湖北、云南等地骨料项目已建成投产，产能新增1350 万吨/年；江苏、湖北等地新增17 家混凝土项目，预计新增产能1630 万方/年。

    给予公司“增持”评级，根据公司半年报调整盈利预测。预计公司2022-2024 年实现净利润44.41/58.65/67.30 亿元，预计2022-2024 年实现EPS2.12/2.80/3.21 元。

    风险提示：原材料价格波动，产品价格下跌，估值与盈利预测不及预期。

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