事件描述

    公司发布半年报：实现营业收入143.89 亿元，同比减少2.41%；归属于上市公司股东净利润15.87 亿元，同比减少34.92%。

    事件评论

    需求承压是核心，业绩下行在预期之内。2022 年上半年全国水泥产量 9.77 亿吨，同比下降 15%，创近11 年来新低。水泥需求持续走弱，叠加煤价高企，水泥生产成本高居不下，行业经营有所承压。

    就公司而言：1、经营层面看，上半年公司水泥及熟料销量 2932.72 万吨，同比下降21.5%；实现骨料生产量3660 万吨，同比增长83%；实现混凝土销售600.61 万方，同比增长78.89%。2、财务层面看，上半年公司水泥业务营业收入102.82 亿元，同比下滑13.8%，其中国内水泥业务营业收入84.85 亿元，同比下滑21%；非水泥业务营业收入39.49 亿元，同比增长45.8%。盈利能力方面，水泥业务因销量下滑、燃料及动力成本大幅上升等原因导致生产成本上升47 元/吨（21.9%），导致吨毛利下滑16 元/吨至89 元/吨。非水泥业务方面，骨料吨毛利因销售均价下滑6 元/吨至31 元/吨，混凝土业务因销售价格下降20 元/方及成本上升17 元/方，而导致毛利下降至59 元/方。受骨料、混凝土销量增长因素的影响，非水泥业务上半年EBITDA 贡献占比已达35%。

    产能扩张持续推进，骨料端弹性值得期待。报告期内，公司持续进行产能扩张，体现在：

    1、水泥业务方面：尼泊尔纳拉亚尼有限公司3000 tpd 产线于年初投产，坦桑尼亚马文尼二期 4000 tpd 产线已完成全部设计及相关审批流程，具备开工条件。2、骨料业务方面：

    湖北宜都、湖北秭归、云南红河、河南信阳等骨料项目建成投产，新增1350 万吨/年的生产能力；阳新亿吨机制砂石一期项目全面进入设备安装阶段，6 月中旬已开始设备单机调试；3、混凝土方面：在江苏、海南、湖北、湖南、云南等地新增17 家混凝土项目，新增产能1630 万方/年。我们认为，中期角度看需要重视华新水泥在骨料端的布局和盈利弹性，或成为公司的第二成长曲线。

    供给再次趋紧，公司当下有望迎来较高弹性。公司产能集中在两湖和西南地区，当前高温+枯水导致西南和两湖部分地区限电，包括水泥在内的工业企业部分进入停产状态。区域水泥价格短期存在一定上涨，对22Q3-Q4 区域主导企业盈利提供一定边际支撑。同时需密切关注供给收缩的范围和持续性。

    考虑到需求持续承压等因素，我们预计2022-2023 年业绩49、58 亿，对应PE 为7.3、6.1 倍，买入评级。

    风险提示

    1、需求持续承压；

    2、供给端出现持续宽松。

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