事件：公司 公布 2022 年半年报。22H1 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润69.08/3.51/3.13 亿元，同比+9.35%/21.58%/16.27%；22Q2 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润38.07/3.50/3.37 亿元，同比+7.53%/-11.90%/-13.27%。

    投资要点

    结构升级驱动吨价表现亮眼，区域间营收呈现差异。H1/Q2 公司销量同比+0.95%/-0.71%，逆境下公司积极推动结构升级，H1 中高档产品营收占比同比+1.24pct，驱动H1 吨价同比+6.22%。H1 华北/华东/华南/华中/西北区收入分别同比+19.98%/+6.85%/-12.25%/+20.76%/+14.29%，其中公司大本营华北地区在5 月北京疫情影响下仍保持良好增长，华南地区下滑较为明显，预计疫情、多雨天气对需求产生一定影响，同时区域竞争有所加剧。

    漓泉利润率承压拖累整体经营表现，经营效率提升减亏显著。上半年原材料及包材等价格涨幅较大，H1 啤酒吨成本同比+6.91%，H1/Q2 综合毛利率分别同比-0.43/0.94pct。H1/Q2 公司销售费用率分别同比+0.49/+2.31pct，主要系公司加大品宣力度；管理费用率同比+0.23/+1.24pct，主要由于职工薪酬、折旧摊销等项目增幅较大。H1/Q2 扣非后归母净利率分别+0.27/-2.13pct，其中H1 燕京母公司净利润同比+7.63%；漓泉/赤峰子公司净利润同比-30.62%/11.01%，利润率同比-3.52/-1.46pct，其余子公司合计亏损5.26 亿元，同比减亏1.13 亿元，公司整体经营效率提升显著。

    盈利预测与投资建议：公司处于大单品高速放量周期，品牌势能向上，当前U8 餐饮渠道占比高，预计明年陆续大规模开展流通渠道铺货，销量有望维持高增。十四五期间公司以“二次创业、复兴燕京”为主基调，有望逐步改善产能、人员冗余问题，优化供应链，提升效率。如今管理层团队更加年轻化，战斗力增强，利于战略落地执行，看好公司利润率提升弹性。

    我们上调盈利预测，预计2022-2024 年公司营收分别为129.12/138.78/149.02 亿元，归母净利润分别为3.39/5.43/7.50 亿元，以2022 年8 月25日收盘价计算对应PE 为70.7/44.1/32.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情反复；原材料价格上涨；竞争加剧；经营效率提升战略受扰动。

更多精彩大盘资讯敬请期待！