大单品U8放 量，提升市场地位

    　　燕京啤酒是国内清爽啤酒的代表，曾是国内啤酒产量最大的龙头企业。在行业高端化发展新周期，燕京顺应趋势，依托“1+3”品牌战略推动量价齐升。主品牌燕京推出大单品U8，以“小度酒大滋味”的特色迅速打开市场，销量持续高增，随着燕京全国化战略推进，U8有望持续放量；同时公司储备了V10、鲜啤2022等产品，有望持续推进结构升级，提升燕京品牌市场地位。三个子品牌漓泉、雪鹿、惠泉也积极进行高端化运作，推陈出新，均获得较好反馈。

    　　组织变革，治理结构焕然一新

    　　虽然之前燕京由于种种原因发展迟缓，但自公司201 9年提出“五年增长与转型战略”，经营开始持续向好。在克服2020年疫情冲击后，燕京2021年实现量价齐升，吨价也首次突破3000元大关。今年以来公司管理层全面调整，新任董事长耿超国企改革经验丰富，新任管理层正值壮年、经验丰富， 我们看好在新任董事长的带领下，公司实现二次复兴。

    　　降本增效，利润弹性可期

    　　国内啤酒高端化大趋势下，产能优化与降费增效已经成为各龙头企业增收增利的必经之路，但现阶段燕京啤酒整体生产经营效率仍处行业相对靠后位置。我们从产能利用率、费用效率、人员效率等角度分析，认为燕京啤酒相较同业仍存在较大优化空间，到2024 年净利率有望提升至6%的水平。燕京正处经营改善，降本增效的上行周期，公司有望通过积极改革，大幅降本增效，提升利润水平。

    　　投资建议

    　　我们预测2022-2024 年营业收入为129.76/140.36/151.14亿元，预测2022-2024 年EPS 为0.13/0.19/0.28 元，对应2023 年2 月2 日12.39 元的收盘价，对应PE 分别为97/65/44倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期、产品销量增长不及预期、食品安全问题。

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