事件描述

    　　公司发布2022 年业绩预告，2022 年公司实现归母净利润3.45-3.7 亿元，同比增长51.3%-62.27%；扣非归母净利润为2.68 亿元-2.93 亿元，同比增长56.25%-70.83%。其中Q4 归母净利润为-3.28 亿元至-3.03 亿元，扣非归母净利润为-3.61 亿元至-3.36 亿元，实现减亏。

    　　事件评论

    　　中高端产品线逐步丰富，U8 目标达成助公司盈利能力改善。2022 年公司U8 预计实现较快增长，成为8-10 元价格带亮眼单品。U8 依托北京、河北、内蒙古等燕京优势市场稳步放量，内部产品结构升级确定性较强。U8 销量目前对餐饮依赖度较高，23 年餐饮消费场景的进一步恢复为U8 增长奠定基础。同时10 元以上公司积极布局V10、S12 等产品以迎合不同消费者，U8 领衔的中高端产品矩阵逐步完善，将拉动公司吨价逐步提升。

    　　减员增效持续进行，2022Q1、Q4 见成效。2022 年公司重要子公司漓泉因疫情等因素预计受到一定程度影响，但公司仍在Q1 实现扭亏、Q4 实现减亏，得益于公司持续推进的内部改革，生产效率提升可期。同时，公司总部对子公司管理、考核力度加强。U8 放量改善毛利率、减员增效改善费用率双驱下，我们预计公司2023 年归母净利率有望进一步提升。

    　　啤酒的升级已从“高端启蒙”转向“全面升级”，燕京U8 是差异化的升级单品。复盘啤酒行业分档次的价增态势，2010~2015 年以国际品牌为代表高端啤酒加速放量，而近年来看中档和低档啤酒的价增也开始提速，各价格段产品的价增幅度趋于收敛，中低端啤酒消费人群的升级需求也开始显现，价格提升不再是高端的专利，行业进入全面升级的时代。燕京通过聚焦打造升级单品U8，差异化的“小度酒”产品通过聚焦营销声量，实现了产品+价格带的错位竞争，未来量增空间依然可观。

    　　改革之路稳步迈，2023 年业绩可期。2023 年消费场景恢复、公司持续投入，U8 领衔的中高端产品有望持续放量。2023 年内部改革有望持续推进，子公司减亏有望为公司利润带来更大弹性。我们预计2022/2023/2024 年公司EPS 分别为0.12/0.20/0.27 元，对应PE 为97X/60X/45X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    　　2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。

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